紫金大增采矿权利前景

　　今年上半年，紫金矿业(2899，简称紫金)的黄金产量较去年同期大幅增长184%至21,149.59公斤，其中去年底投产的洛阳紫金银辉(简称洛阳)的贡献占54%。若扣除洛阳的贡献，公司旗下三大金矿于今年上半年的黄金产量实际仅按年增长17%，与管理层预期的15%的年增幅相若。

　　同时，管理层一直致力拓展旗下勘探业务。年初至今，紫金新增采矿权28个，令公司采矿权总数达158个，远远超过灵宝黄金(3330 HK，观望)的18个。公司所持的采矿权越多，也就意味着公司越有机会勘探到资源丰富的新矿。目前在建的矿区之一是西藏玉龙铜矿(紫金持有39%股权)，该矿的探明铜储量为1,000万吨。

　　铜矿是中国极度紧缺的金属矿物质之一，自主供应率仅不足50%，因此，相信紫金积极扩张铜业务的举动意义正面。在与管理层会晤后，我们将公司2007年铜产量增长预测调高至逾78%至6.6万吨，主要是考虑到2.2万吨的德尔尼铜矿已于今年10月投产，加上公司去年及今年上半年的铜产量分别仅约2万及1.9万吨。

　　扩铜业举动意义正面

　　此外，管理层亦正积极拓展旗下锌业务。今年5月投入试产的巴彦淖尔锌冶炼厂每年可冶炼锌10万吨，规模位于行业之首。去年，紫金的锌产量仅1,418吨。因此，我们认为锌冶炼业务的盈利能力具备非常大的潜力。同时，由于生产商的产量无法满足中国等国家的需求量，伦敦金属交易所记录的锌存货已降至15年最低水平，而锌价则在周一(11月6日)创下每百万吨4,280美元的历史新高，较今年6月时的低点急升近50%。

　　紫金的生产成本于全球黄金开采业中始终稳占最低。去年，公司的生产成本仅为每盎斯203美元，较全球平均水平296美元为低。

　　管理层有意维持60%的高派息比率。我们将紫金的评级由沽出上调至买入。

　　以现金流折现法所计算的内在价值是5.5港元，相等于2006年度市盈率33.4倍，较现价有17%上升空间。