中国银行：3.51元　持有

　　中国银行(3988.HK,＄3.51,持有)

　　• 我们在中国银行公布第三季度业绩后，将其盈利预测调升，亦把该股的目标价调升至3.50元。我们的目标价是根据该集团持有66%的中银香港(2388.HK,＄17.52,持有)股权，以06年度2.2倍市帐率及该行国内业务以2.5倍市帐率计算出来。中行的股价表现在近期跑输国内银行同业，皆因该集团有庞大的外汇净敝口。但根据管理层公布，该等外汇份额已于第三季度有所减少。虽然该行的股价靠近于我们估计的合理价，但相对国内其它价格已高企的金融股，中行仍然有相当吸引力。

　　• 中行自5月上市以来所公布的两次业绩皆令人喜出望外，显现出在各方面持续改善。收入较预期为佳，支出持续偏低，而资产质素逐渐转佳。该集团第三季度业绩尤其强劲，且远超市场预期。中行06年首9个月的盈利为325.48亿元人民币，已达招股书预测06年盈利的98%。盈利增长主要来自国内业务，于首三季国内的税前核心盈利已占集团盈利的73%，大幅高于05年全年的55%。

　　• 该行首三季的贷款较年初增长9.2%。虽然中行在季度公布时未披露其净息差，但有迹象显示净息差已于第三季有所拉阔，一反上半年息差持续收窄的情况。我们预期在下半年净息差受惠于4月及8月两次加息下，息差将持续扩阔。支出收入比率于第三季由上半年的43%微降至42%，皆因成本控制得宜。

　　• 资产质素持续改善，而呆坏帐比率由6月的4.19%下降至9月的4.04%。第三季较预期为低的呆坏帐拨备，促使我们将预测信贷拨备调低。

　　• 我们预期中行于06年及07年的盈利增长分别为78%及17%至462.59亿元人民币(每股盈利:0.18人民币)及541.85亿元人民币(每股盈利:0.21人民币)。该股现时06年及07年市盈率分别为19.3倍及16.4倍。