中行六个月目标价叩四元

　　中国银行(3988)第三季盈利约130亿元人民币，年计盈利达430亿元，较05年全年纯利高67%。管理层早前表示下半年贷款数字将平稳；而我们计算出第三季尾的贷款余额较上季末升1.4%，但却低于中国同期平均的2.7%。

　　贷款资产质素改善

　　中行截至九月底的呆坏账比率由六月底的的4.19%降至4.04%。坏账金额亦较三个月前下跌了2%。另一方面，我们推算其坏账拨备覆盖由六月底的87%续升至九月的92%。这可防备贷款质素一旦下降对盈利所带来的负面影响。我们预期中行的信用成本(即坏账对中行造成的损失)将会较建行(0939)及工行(1398)为低。

　　存汇率风险成焦点

　　中行的季度报告并没有详列其外汇损失及净外汇资产风险。不过，数字指出，中行第三季录得外汇损失达11亿元人民币，其中相信大部分是由于汇率及利率工具交易所带来的损失。而上半年此数字仅为5.72亿元。人民币升值将令投资者继续忧虑中行须面对的外汇风险，直至中行建立外汇对冲的工具。

　　我们预测中行今年应录得约58%的净利升幅，主要由于坏账数字下降以及下半年净利差的上升(但季度报表并没有公布净利差数字)。中行下月起成为恒指成份股，令股价有所支持。其它有利短期股价的消息包括潜在的收购机会及中国公布修订《外资银行管理条例》前，其它国家可能公布有利中国银行业向海外扩张的政策。我们订中行六个月的目标价为3.93港元(昨收3.65元)，相等于2.4倍07年预期市账率。明年公布业绩后，中行股价将有更大上升空间。建议投资者候低增持。