在H股公司集中回归A股市场告一段落后，香港红筹股公司于内地市场发行A股的可行性研究正被内地监管机构提上议事日程。按照最新的传闻，中海油则可能成为首家发行A股的红筹股公司。

　　法律障碍有待突破

　　最近10多年以来，已有近40家H股公司先后回归到内地市场发行A股，实现两地同时上市。不过，至今为止，尚未有一家红筹股公司在内地市场直接上市。原因主要在于红筹股公司在内地直接上市还存在一些法律方面的障碍。

　　按照《公司法》规定，在内地证券交易所挂牌的上市公司，指在中国境内设立的有限责任公司或者股份有限公司，而红筹股公司的注册地多在香港、百慕大或者开曼群岛等地。因此，红筹股公司到内地A股市场直接上市的法律障碍尚需突破。

　　和直接上市相比，发行存托凭证(CDR)是一种行之有效的途径。不过，市场普遍认为这种方式的可能性不大，原因在于CDR毕竟并非是内地股份，而且在上市交易后可随时被注销，这种模式达不到壮大内地市场的目的。

　　无论是CDR或是直接上市都是一种史无前例的创新，法律或者资格方面的突破可能引发的一些负面问题也需警惕。比如，如果按照注册地和业务范围作为资格限制而准许红筹股公司发行CDR，那么除红筹股公司之外，还将有相当数量的香港本地公司有申请发行CDR的资格。如果内地市场准许注册地在香港、百慕大或者开曼群岛等地的公司直接发行A股，显然将会面临更大的问题。

　　联通模式或可借鉴

　　除直接上市和CDR模式之外，联通模式也可作为借鉴。

　　在香港上市的联通(0763.HK)红筹和在内地上市的联通A股并非是一家公司，前者是注册于香港的中国联通股份有限公司；后者是注册于上海的中国联合通信股份有限公司；母公司的全名叫做中国联合通信有限公司。尽管这些公司名称颇为相似，被外界统称为联通或中国联通，但其中区别却不容忽视。

　　联通红筹的大股东是联通BVI公司，持有联通红筹77.32％的股权，联通A股则持有联通BVI公司82.09%的股权，并将这些股权作为其全部资产。有种说法认为，联通A股更像是一只单一对联通红筹做长期股权投资的基金。不过无论如何，联通模式对于红筹股公司绕开法律限制而回到内地发行A股来说，具有独特的借鉴意义。

　　联通A股和联通红筹的总股本分别为211.96亿股和125.86亿股，由于前者以其全部股本持有后者63.47%的股权，因此每股联通红筹的股份，相当于211.96/(125.86*63.47%)＝2.655股A股股份。由此，按照昨日联通红筹和联通A股分别为9.13港元和5.18元人民币的收盘价计算，联通红筹相对于联通A股的红筹/A股比价为9.13/2.655×0.9905/5.18＝0.66。联通的这种可以直接比较的比价数据，和目前40只A+H股份H/A比价相比，处于适中的水平。

　　两地市场联动增加

　　上述联通红筹和联通A股的等价关系，是两种股份存在市场联动性的一种重要的基础。无论未来红筹股公司回归至A股市场采取联通模式、存托凭证模式或者直接上市模式，可以肯定的是，都将有一种等价关系存在于两种股份之间，在这种等价关系的制约之下，两种股份的变动趋势将存在明显的联动性。

　　红筹股公司的回归将令两地市场之间的联动性显著增强。主要红筹股公司多为大市值公司，在恒生指数中占有重要的比重。此类公司的回归以及越来越多的H股加入恒生指数，未来上证指数和恒生指数之间将拥有更多的传递两地市场股价变动信息的桥梁。