投资者买卖期权除了可用作简单的方向性投资之外，亦可因应市场的波幅变化，订立不同的期权波幅策略。波幅策略是投资者估计后市波动幅度增加或减少而作出的投资策略。如果投资者认为未来市况的波动幅度将会提高，可以买入期权组合；相反，如果投资者预期未来波动幅度会下跌，可以沽出期权组合。

　　投资者若估计后市短期内波动幅度增加，最常见的期权波幅策略有马鞍式组合长仓，(即同时买入相同行使价及相同月份的认购期权及认沽期权) 或勒束式组合(即同时买入相同月份但较高行使价的认购期权及较低行使价认沽期权)。这种期权组合的优点是不论市况向上或下，只须波动幅度增大，便可受惠于市况波动而获利。若市况向上，认购期权的内在值会不断增加，但认沽期权所失去的期权金则是固定，故整体组合便可获利；相反，若市况向下，认沽期权的内在值增加就能补偿认购期权失去的期权金。

　　长仓波幅策略最合波动市

　　以恒生指数期权为例，如果投资者估计恒生指数短时间内波幅会上扬，可买入马鞍式或勒束式长仓。假设恒指期货现为28,600点，当时波幅约为38% ，而买入现月等价马鞍式长仓期权组合期权金为1,700点 (28,600认购期权金为800点，而28,600认沽期权金为900点，期权组合总值为1,700点) 。如果恒生指数在短时间之内下跌了600点，短期波幅因而增加至45%，期权价格便会因波幅变大而上升。尽管28,600认购期权金会内在值因指数下跌而下跌500点，但28,600认沽期权金则因而上升至1,300点，整体期权组合总值变为1,800点 (500点 + 1,300点) ，故组合可获利100点。如果大市其后迅速重升至28,600，整个期权组合总值也因波幅上升，而令期权价格较之前高。当波幅增加至45%，28,600认购期权金变为930点，而28,600认沽期权金则会变为1,040点，期权组合总值为1,970点，获利亦更多。

　　上例可以看到，长仓波幅策略，是在市况愈波动时便愈有利的，不论市况出现上升或下跌，期权组合总值也因此而上升。不过，波动要越早出现方可达致以上效果。否则时间值的耗损便可能抵销期权升值的效果，甚至可能出现整体亏损。

　　相反，如预期市况在之后一段时间会波动放缓的话，投资者可以沽出期权组合，如马鞍式或勒束式短仓为最佳策略。

　　而短仓波幅策略，是在市况愈平静便愈有利的，市场于窄幅上落，期权金便会不断随时间值收缩，作为期权沽出者，利润便扩大。

　　但投资者需注意因同时买入马鞍式组合或勒束式组合包括两个期权，要付出较多的期权金而时间值的萎缩对期权买家不利，最大损失将会是所有期权金。至于马鞍式或勒束式组合短仓，如市况出现大波动，面对的风险可以非常高，因为期权短仓的亏损可以非常大。

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