中资银行股：维持买入建行及沽出招行建议

　　招商银行(3968，沽出)第3季纯利按年增长142%至38.5 亿元人民币，再一次成为增长最快的内地银行。接着的是交通银行(3328，检讨中)、工商银行(1398，买入)及中国银行(3988，买入)，纯利分别按年增长为99%、76%及23%。业绩增长理想主要受较高的净息差收入及净手续费及佣金收入所带动。信贷成本较低亦进一步令盈利增长加速。

　　不过，若我们按季比较内地四大银行的季度业绩(建设银行(939，买入)及中信银行(998，未予评级)并没有公布相关资料)，便会发现它们07年第3季度的盈利按季增长显著放缓至平均5%，较第2季按季增长的36%及第1季按季增长的25%为低。07年第3季盈利增长放缓，主要是期内净利息收入及净手续费及佣金收入增长较慢所致。

　　07年度首9个月净息差扩阔及手续费相关收入增长的正面惊喜，可能不会在08年度重现。假若内地银行盈利增长率温和的情况延至08年度，增长亦不会如07 年首9个月般强劲，部分原因是07年度的基数较高。我们相信内地银行08年度按季度增长盈利很大机会较为温和，令按年增长率亦较为缓和。

　　究其原因∶1)由于内地政府今年以来已将利率上调5次及将存款准备金率上调8次，有关当局需观察有关措施对经济带来的滞后效应，故08年度可能将放缓加息的步伐。这反映08年度净息差扩张可能不及07年首9个月；2)由于当前A股的估值过高，加上政府进一步致力冷却过热的经济，我们认为A股市场今年强劲的表现(年初至今的升幅已达107%)不会在08年度重现。因此，我们相信银行今年首9个月来自手续费相关的强劲收入不会在08年度重演。

　　内地证券公司须将客户资金以第三者身份在银行开设户口的新规定，令5家H股内地银行(不包括建设银行不寻常地按季增加1,461%)今年第5季的同业拆息存款按季平均急升24%。我们相信同业拆息存款急升，为07年第3季净息差按季平均上升90点子的主要原因(我们早前的报告指出第3季度3次加息对净息差影响中性)。从07年度第3季负债组合的变动可见，预期银行的资金来源在第三者托管业务下将愈来愈多元化。

　　基于第3季度业绩的表现，维持买入建行及沽出招行的建议。由于有效税率较低，手续费相关收入增长较快及净息差按季增长较高，我们调高建行07年度盈利预测13%至721亿元人民币。我们维持买入建行的评级，并将目标价由8.2港元上调至8.5港元(昨收8.03元)。

　　另方面，由于贷款及手续费相关收入增长以及净息差扩张在期内显著放缓，招行第3季度业绩按季出现放缓的迹象，我们调低招行07年度盈利预测5%至141亿元人民币，并维持沽出建议，保留目标价于35.3港元(昨收36.5元)，直至该行公布末期业绩，提供更多数据为止。(京华山一)