①股指期货推出条件还不成熟

　　②港股直通车意义深远

　　③股市泡沫很难影响实体经济

　　④价值投资不是只买蓝筹股

　　⑤公募基金独大不利股市稳定

　　李振宁，这位中国证券市场知名度颇高的资深专家，办公室布置得十分简单，唯一显眼之处就是墙上他和金融大鳄索罗斯的合影。

　　李振宁无疑是中国证券市场的传奇人物。1985年，李振宁在人民大学西方经济学研究生毕业后被分配到中国经济体制改革研究所，负责股份制的国际比较和借鉴；1987年，他被派往香港任客座研究员，研究课题是股市，也正是在那一年，他开始与股市结缘。

　　这位上世纪80年代就以翻译《短缺经济学》出名的学者，曾以市场人士身份参与了证监会股改的许多重要工作，成为股权分置改革智囊团成员之一，是证监会规划委成立的全流通改制研究小组的一员(其余两位为证监会原规划委办公室主任李青原、规划委委员波涛)。

　　2005年5月9日，李振宁发表了《历史的转折 可贵的实践》一文，认定股权分置改革将改变大股东的行为策略，进而改变上市公司基本面，从而使市场发生质变，引起较大反响。2006年1月9日，在中国资本市场论坛上，李振宁作了《十年牛市的开始———2006投资策略》的演讲，“十年牛市论”从此成为中国股市耳熟能详的口号。

　　近日，李振宁就近期中国证券市场的一些热点问题，在他的办公室里，接受了上海证券报记者的专访。

　　股指期货推出条件还不成熟

　　股指期货是当前中国股市最为热门的话题之一，中国股民担忧者有之——担心机构操纵大盘蓝筹股，将股指往下打压；期盼者有之——目前股市已深调，股指期货推出后可能导致股市飙升救市。

　　李振宁则认为，目前情况下推出股指期货，时机还不成熟。

　　李振宁认为，在股指期货推出之前，应该先上融资融券，形成做多做空机制，再推出股指期货也不迟。

　　“从目前来看，如果没有开设融资融券业务，那么做多的一方会占据优势。只有当融资融券业务推出时，做多和做空的力量才是对等的。比如说多方可以通过购买大盘指标股推升股指，在实盘和期货两方面都可以获利；如果能够融券，空方可以借券抛空来影响股指，再低价回购证券后归还，这样也能在实盘和期货两方面获利。在没有融资融券的情况下，空方买股票往下砸显然不合算，因为即使股指往下打压成功，做空者在股指期货可能赚到了钱，但股票上还是要亏钱。两者相抵可能是不赚不亏。因此，如果在股指期货推出前没有开办融资融券业务，对空方无疑是不利的，少了一个做空的工具。就像拳击手一样，如果一方只能以一手出拳，那么他就必败无疑。”

　　因此，李振宁认为，在目前情况下推出股指期货，很可能使股指暴涨。除了融资融券业务尚未全面推行外，他还有三个理由：一是中国一直没有做空机制，做多符合中国股民的心理习惯；二是在大的牛市氛围下，涨的天数肯定比跌的天数多，从概率的角度来说也应该做多；三是公募基金、保险等机构都已有大量筹码在股市，做空不符合他们的现实利益，特别是我们缺少对冲基金这种规范的机构投资者，很可能出现投机过度。

　　正因为这些理由，李振宁建议，先推出融资融券业务，再推出股指期货。

　　港股直通车意义深远

　　对于港股直通车该不该推行，怎么推行，市场有许多不同的声音。李振宁的观点是，港股直通车应该推出，而且意义颇为深远。

　　李振宁认为，港股直通车实际上是资本项目下人民币自由兑换的试点。李振宁告诉记者，“目前人民币升值，资产价格和物价上涨，其实是一个事物的两个方面，都表明中国在世界经济总量，或者说，实物财富总量中的份额，远远高于以美元计价的份额。现在已经到了对中国的国民财富加以重估的时候。我们的选择只能是通过人民币升值实现重估，或者通过资产和消费价格上涨实现重估。这些都表明，人民币自由兑现的时机已成熟。”通过港股直通车渐进的实现人民币资本项目下可兑换，是积极稳妥的。

　　有观点认为，和美元挂钩的货币一下子实现自由兑换可能导致经济发展停滞。日本就是这样的案例，日元美元实现自由兑换后，日元升值了4倍多，从360日元兑换1美元升值到80日元兑换1美元。日元加速升值导致了日本经济竞争力不足，并进一步导致了日本经济的十年停滞。

　　对此，李振宁告诉记者，“日元和美元实现自由兑换后，日本人均生产总值迅速从3000多美元增长到10000多美元，一下子完成了中等收入国家到发达国家的跨越。他们在全世界的财富份额一下子变大了，可以用以前三分之一的钱购买同样的数量的进口商品，这对能源短缺、原材料匮乏的日本具有战略意义，并且符合贱买贵卖的原则。而中国目前的情况是，进口能源、原材料价格暴涨，但出口的货物硬撑着不涨，这样对中国经济未必有利。人们往往从消极方面评价日元升值，果真如此，为什么日元至今还是100稍多兑1美元，而不是跌回到360日元兑1美元呢？”李振宁认为，从另一个角度来看，日元升值是有基本面作支持的，对日本经济和日本国民也有很有利的一面。

　　此外，李振宁认为，推出港股直通车，通过民间投资的办法消化流动性过剩，比借助中投公司对外投资更为有利。因为中投公司这种掌握数千亿美元的国家公司，容易引起西方国家警惕，并且国家要为投资结果承担完全的责任；而港股直通车则是民间投资，目标不会太大。

　　而对于中国投资者参与港股直通车可能造成亏损的担忧，李振宁认为大可不必。他告诉记者，“我们要相信中国投资者的智慧，他们比外国投资者更了解香港上市公司；并且能直接投资港股的通常为高端投资者，他们的风险承受力大大高于购买QDII产品的普通投资者。”

　　也有观点认为，推出港股直通车可能造成国民财富外流，李振宁认为这种担心没有必要，完全可以通过技术手段规避。李振宁告诉记者，“我们可以参照境内居民买B股的方法来处理这个问题。中国内地公民买港股，应该开设一个可监管的账户，开户时签订一个协议，将人民币兑换成港币后炒港股，但这个帐户的资金不能转移到香港或境外其他市场，账户终止后资金还是要流回到国内，这样资金就不能外流了。”

　　李振宁认为，现在是推出港股直通车的最好时机。前一段借直通车大肆炒作的H股、红筹股已深幅回落，具备长期投资价值。

　　股市泡沫很难危及实体经济

　　目前市场有观点称，假如股指虚高，一旦股市泡沫破灭，很可能影响中国经济的健康发展。李振宁认为，是实体经济决定了虚拟经济，而不是相反。所以认为股市泡沫破灭会危及中国经济发展的观点，有本末倒置的嫌疑。