大福资料研究：荐吸中国粮油及希慎兴业

　　中国粮油(０６０６)：我们首次评论在中国农产品加工行业表现壮健的中国粮油，并给予买入评级。有效集成其五大加工业务(油籽、小麦、啤酒、大米及生物燃料)的中国粮油，定能保持领导地位及受惠于中国高速增长的农业行业。

　　受惠五大业务分部的销售增长，公司０７年上半年营业额及纯利同比上升５４％及９５％，至１１６．０２亿元及６．１５亿元。油籽加工分部为业绩增长作出最大贡献，其０７年上半年收入达７８．８９亿元，占整体收入６８％。我们估计，０７及０８年油籽加工分部的销售增长达１２％及１７％，毛利率分别为６．９％及６．７％。

　　生物能源发展潜质大

　　据中国农业部表示，政府将严格限制将蔽咫耵o农作物提炼成生物燃料的活动。但我们认为生物能源在中国仍有宏大的发展潜质，且相信长远而言中国粮油在生物燃料行业的领导优势并不会大受影响。因应政府的政策，公司将资源调拨到其他业务分部，并放弃发展辽宁生物燃料项目。河北项目的产能亦会缩小至１０万吨。管理层已将２０１０年前乙醇燃料的产能目标调整至１００万吨。

　　为了增强竞争力及改善小麦加工业务的利润率，中国粮油与日本白麦结为策略伙伴生产高端面产品，以及与丰田通商合作从事顶级冷冻面团及烘焙产品的供应业务。公司打算扩充三个业务领域的产能，包括小麦加工(３６万吨)、面(３万吨)及烘焙产品(３０００吨)。这种产品组合应可巩固公司在面粉及面市场的龙头地位。

　　在中国农产品加工行业起飞，加上公司大力扩充产能的情况下，该股０７年目标市盈率应可达２１．５倍，由此推算２年期市盈率对增长比率为０．５倍。目标价６．６２元，折算现金流量估值模型的加权平均资金成本及终极增长率分别为７．３％及３％。(建议时股价：＄５．２１)

　　希慎兴业(００１４)无故落后于其他蓝筹地产股及收租股。事实上，其集中于铜锣湾的写字楼、零售及住宅物业组合的强大租赁需求，为集团盈利带来稳固基础。

　　撇除在０６年尾拆卸重建的兴利中心，０７年上半年集团其他写字楼物业的租金收入按年上升３３％、零售物业的租金收入则升１７％。虽然兴利中心在０６年第三季已停止贡献租金收入，但０７年上半年集团整体租金收入按年计仍升７％。

　　我们估计，希慎的写字楼物业现时的出租率达９８％，零售物业则几乎全部租出。据仲量联行的统计，截至０７年第三季末，包括中心商业区中环、湾仔铜锣湾以及边缘地区港岛东及九龙东在内的甲级写字楼的整体空置率只为４．９％。

　　０８年底每股资产净值达３５元

　　在美国次按危机未完未了及新写字楼供应增加的情况下，仲量联行对０８年的展望显得审慎。但我们的看法却较为乐观，本港仍是中国通向世界的主要桥梁，因此定必能受惠于内地蓬勃的经济活动以及中国企业更多「走出去」的投资活动。

　　投资者对于兴利中心重建将令集团损失租金收入的忧虑显然过份。其现存物业租金的调升足以抵销兴利中心暂停贡献租金收入的影响有余，在重建之前，兴利中心约占集团总租金收入１６％。投资者亦忽略了兴利中心完成重建后大幅升值的可能。

　　预期暂时名为轩尼诗道５００号的重建后物业在０９年尾完工且全面租出后，将占集团每年租金收入约２５％，虽然其总楼面面积因１５倍的地积比率已用尽而几乎维持在７１万平方。我们估计完成重建后的物业价值１０７亿元(每平方１．５万元)，这意味以其现状的４９亿元估值连同１０亿元发展成本算，重估盈余达４８亿元(每股４．６元)。

　　我们估计，希慎０８年底每股资产净值达３５元，套用于其收租物业的投资报酬率只为４．５％。有鉴于同类型地产股股价对资产净值的折让逐渐收窄，我们将希慎１２个月目标价调升至３０元，对我们估计的资产净值有１５％折让，亦只相当于０８年２４．６倍预计市盈率。(建议时股价：＄２２．００)

　　一中证券：建议吸纳中国铝业及中海集运

　　中海集运(２８６６)：近期完成Ａ股上市后，开始根据实际需要，确定收购目标，包括有机会获母公司优先注入码头资产；相信次按危机及油价飙升带来对股价造成波动，但对整体业务影响轻微，预期今年净利润将不少于３２．３亿人民币，加上计划未来５年，总运输力规模可望超过６３万个标准箱；消息将对股价有正面支持，可作短线吸纳。可于６．５元水平买入，上望目标８．５元，止蚀订于５．８元。(周一建议时股价：＄６．３５７)

　　中国铝业(２６００)：市场对氧化铝供应需求愈来愈紧张，反映内地需求仍持续上升，集团于近期把氧化铝价格由每吨３５００人民币上调至８．５％至３８００人民币，料可于０８年每股有３％盈利空间升幅，主要有利强化集团的地位，使行内进一步汰弱留强，由于集团氧化铝较为全面，有利保持高边际利润；近日股价重上升轨，于平均线之上，可看高一线。建议于１９元吸纳，目标看２１．５元，若失守１８．３元止蚀。(周一建议时股价：＄１８．４２)