港股，智者的天堂，莽者的地狱。

　　 11 月，毫无风险准备，通过各种途径流入港股市场的大陆资金，遇到了出海以来的第一次风浪。

　　 “这是一次深刻的、实战的投资者风险教育，每个人都应为此支付学费，包括作为机构的QDII。”申银万国香港公司人士表示。

　　中国石油迷信

　　 11 月5 日，中国石油登陆A 股。

　　 作为中国最大且最赚钱的公司，各种背景的资金都深信中国石油H 股将与新上市的A 股共舞一段上涨的美丽曲线。

　　 可惜，事与愿违。

　　 首日48.62 元的价格，却成为饱经实战的港股投资者反向操作，纷纷沽货中国石油H 股的最佳时机。

　　 西南证券研究员周兴政则认为，调整跌幅如此之深，不排除国际资本获利了结，借机出货的可能。

　　 数据显示：中石油5 日的总成交额位列港股市场第一，全日中石油沽空总金额则是达到了11.99 亿港币，占了港股全日沽空总额105.49 亿港币的一成有多。

　　 此后，在美国经济或将进入衰退周期，港股直通车暂缓等利空消息下，香港恒指每日剧烈波动，上下回抽千点家常便饭。

　　 短短15 个交易日，中国石油H 股价格随A 股价格一路下跌，截至11 月23 日，中国石油H 股股价已从20.25港元下跌到14.28 港元。

　　 之前大呼巴菲特“不懂中国股市”，而在20 港元高位附近不断囤积中国石油H 股的投资者损失累累。

　　 “这次中石油H 股的调整是系统性的调整，相信此次调整可能会有20%－30%的空间。”大华继显公司人士认为。

　　窝轮刺激

　　 实际上，买卖港股正股损失20%-30% 尚在国内投资者能接受风险范围内，而突然间下跌80% 似乎是不能接受的事情。

　　 而这一“奇迹”，对于港股窝轮而言是再正常不过的事情。港股风险金子塔的顶端是窝轮，其汇聚了港股市场与正股的所有风险，并在某一时间点集中暴发。那些自认为明白“机构拉动A 股蓝筹－ H 股联动－对应H 股窝轮大涨”奥妙，而在10 月开始对赌中国石油A 股上市将引发H 股窝轮大涨的大陆资金，损失惨不忍睹。

　　 公开信息显示：从8 月17 日到10月17 日，共有约27 亿港元净流入香港认购权证。

　　 其中，约有8 亿元净流入中油认购权证，约有6 亿元净流入中化认购权证。

　　 在10 月15 日，港股窝轮市场成交金额超过4500 亿港元，再创新的成交纪录。当天成交资料显示，中石油窝轮成为市场上成交最多的窝轮，成交金额高达103.5 亿港元，占全日窝轮成交比重22.4% ！

　　 香港某证券业人士透露，以10 月为例，香港市场的权证总成交额为400亿。通过与一些内地的银行、经纪人交流中发现，内地过去炒权证的人可能占到总成交额的一半。而这个比例只能用在个别权证上，并不能说这个比例就是内地到香港炒权证的比例。

　　 国内流入的热钱对于中石油窝轮的炒作是显而易见的。

　　 本刊统计还显示：中石油认购证在过去一段时间不断有资金吸纳，街货已经由10 月初的106 亿份上升至目前超过180 亿份，足足增加了70 多亿份，流入的资金规模庞大。

　　 被市场大肆炒作的中国石油H 股窝轮亦如正股一般出现了沽货潮。

　　 11 月5 日中国石油A 股上市当天，香港市场成交额排在前20 位的认购权证中，仅中石油的认购权证就达到了5只，平均跌幅则是超过了25%；6 日，平均跌幅15%，7 日，平均跌幅10%。三日下跌幅度近50%。

　　 国金证券研究员范向鹏指出，由于杠杆的不同，临近到期日的短期认购权证在此间波动幅度将会更大。以今年12 月18 日到期的“9956”为例，在临近5 日的两个交易日内，其总跌幅就已经超过了30%。

　　 可怕的是，同样在这15 个交易日，那些临近到期日时间还早着的中国石油认购权证，如“6070”的价格从0.45元跌落到0.09 元，下跌80%。这意味着100 万投进去，只剩下20 万。

　　 范向鹏认为，港股和窝轮的成交量放大，说明香港证券市场已经成为世界热钱集中的地方。另一方面，目前香港市场上权证的交易目前占了市场每日成交量的30%左右，说明了市场投机的情况比较严重。

　　 交风险学费的不仅是国内个人投资者，QDII 基金也集体“蚀米”。