窝轮市场成为投资银行掘金地，本小利大的窝轮产品吸引发行商争相发行，不过市场上衍生产品愈来愈多，却频频出现窝轮左右大市的局面。在05年时曾出现过一只巨无霸4441一波汇丰轮，当年4441的发行量最高峰达30亿份，可兑换成2亿多股汇控(005)正股，总值200多亿元，若以正股对冲即相等于两倍的汇控每日成交额，而且4441的发行量太大，发行商手持汇丰正股又多，绝对有左右大市能力。

　　街货越多 正股沽压越大

　　结果，4441愈近到期日，发行商需回购街货以减低窝轮持有人行使权利所带来的风险，发行商该阵子便狂沽汇控正股对冲风险，令汇控正股一直受压，并跑输大市，期间只有1.6%的升幅，同期恒指则升4%。事实上，就连一般散户都知道，窝轮街货越多，对正股造成的沽压愈大。这从近年中移动(941)及国寿(2628)的情况可见一斑，该两股的窝轮数量最多，当前分别有307及300只，的确成了股份上升的「绊马索」。

　　除了窝轮的发行量能够左右大市外，发行商的市场操作亦会影响股份升跌，有华资经纪表示，窝轮成交自05年至今，随着大市成交上升而增加，并一直「稳占」大市总成交约25至30%，有些日子更占总成交的33%以上，由于成交炽热，发行商透过沽出正股对冲风险时，对正股的压力是相当巨大。

　　轮商对冲 加剧市场波动

　　他续指，窝轮近年成交大增，对大市走势已举足轻重。「当前窝轮杠杆比率，普遍有十倍以上，300亿的成交，等于炒紧3,000亿货。」他估计，轮商除增发窝轮外，亦会透过质低正股从而压低轮价，又或在正股上升时，发行商需吸纳正股对冲，又会令升势火上加油。他预计，现时约3成多的成交，正是来自轮商的对冲操作。

　　另外，由于以正股对冲风险的成本较高，故发行商又会以场外期权、可发行高息票、期指等作对冲，间接导致市场的波动加剧。例如在05年大牛市时，港股曾突然出现恐慌性甩卖，皆因有对冲基金大手沽出窝轮，触发窝轮大急跌，而轮商及庄家在「接货」后，须沽出一定比例的正股以平衡风险，结果愈跌就愈沽，一场小股灾因而由窝轮市场蔓延至正股，很多散户良民惨被「错杀」，这就是著名的「818轮灾」。

　　故此，有机构调查显示，只有24%的窝轮投资者能够赚钱，相比起买股票有6成以上的人赚钱，窝轮输面大得多。这就是香港的窝轮市场，识窝轮的会输，不识窝轮的亦会输。

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