西南证券：A+H股差价趋势分析
刚刚过去的2007年，有两件事情似乎有些矛盾：其一是A+H股份H股较对应A股的折价程度较2006年四季度更趋严重，目前51只A+H股份的H股较对应A股处于全面折价的状态，且H/A比价均值已经跌至0.5以下；这意味着目前H股较对应A股的折价程度依然处于近年来最为严重的时段。其二是内地资金获准赴港投资，QDII已经出海，港股直通车也即将成行。按道理讲，这些已经适应A股市场估值水平的资金本应在香港市场购买折价严重的H股，并因此令H股较对应A股的折价程度显著降低。但目前的情况显然事与愿违。
差价扩大的原因：市场炒作
当然，即便愿意在A股市场上买入并长期持有的内地资金，也未必愿意去购买那些同股同权但价格更低的H股。原因也非常简单，就是在一定的时段内，买入价格更低的H股所能获取的投资收益，未必高于买入价格更高的A股。比如，截至2007年1月底共有38只A+H股份，当时其H股较对应A股全面折价。不过，从2007年1-10月的资本利得收益来看，并非是当时股价相对较低的H股对应较高的投资收益，反而是当时股价较高的对应A股，股价出现了更多的上涨空间。上述38只A+H股份之中，除洛阳玻璃和科龙电器的A股长期停牌之外，其余36只A+H股份的H股平均累计涨幅为1.22倍，A股的平均累积涨幅却为1.35倍。36只A+H股份之中，仅有10只股份的H股在上述时间区间内的股价涨幅高于对应A股。
价格相对较高的A股出现了更多的上涨空间，H股较对应A股折价幅度因此而扩大。出现这种现象的原因，很大程度上在于内地市场的过分炒作。过剩的流动性令不少A股的价格在相对封闭的内地市场中遭遇疯狂炒作、偏离基本面并大幅走高；而对应H股股价在完全开放的香港股市中却很难出现这种情况。一些基本面状况欠佳的A+H股份尤为如此，此类股份的A股在内地鸡犬升天的牛市行情中可以获得较高的股价，而其H股却始终处于较为低迷的状态。
差价变动的趋势：估值回归
从历史记录来看，2000年以来，A+H股份H股较对应A股的比价变化情况，大致可分为四个阶段。第一阶段是2002年之前，当时H股市场表现极为低迷，近乎所有的H股股份都处于被严重低估的状态。而A股市场在2001年中期却处于一个多年高点。这种对比状况使得当时多数A+H股份的H/A比价都在0.4、0.3乃至0.2以下，H股较对应A股处于极其严重的折价状态。第二阶段是2002年到2005年，A+H股份的H/A比价迅速回升，H/A比价普遍达到0.6-0.8左右。对应两地市场的背景是，2002年H股市场在全球股市的惨绿中一枝独秀，2003年到2005年更是出现了空前的大涨行情。而此间内地A股市场却出现了持续多年的熊市，并且在2005年6月份上证指数一度跌破1000点。尽管这一阶段两地市场的强弱对比差异巨大，但也只有青岛啤酒、海螺水泥等极少数股份的H股股价曾经一度达到A股价格之上，而且这种现象因此前从未曾出现而被业内啧啧称奇。第三阶段中，业内对AH股价倒挂的惊奇一扫而光，原因是有相当数量的H股价格跃升至对应A股价格之上，部分H股较对应A股甚至一度出现高达30%左右的溢价幅度，这种状况在2006年第四季度表现得最为突出，由于H股市场持续强势而A股市场的牛市行情方兴未艾，A+H股份出现了多样化的比价格局。2007年以来，A+H股份的比价关系进入第四阶段，即H股较对应A股再度回落至较为严重的折价状态。造成这种状况的背景原因是，两地市场都达到估值高峰，只是内地市场严重的流通性过剩使得A股的高峰估值远远高于香港H股。
目前A+H股份的H/A比价状况很难回到2002年之前的低水平，原因是H股市场的投资价值已经被境内外投资者广为认可，这个市场已经很难再回到2002年之前那样的被严重低估的状态。尽管对于一些质地欠佳的A+H股份而言，其H股较对应A股的严重折价将会在未来相当长一段时间内持续存在，但中石油等H股较对应A股折价幅度较大而企业质地却非常优良的A+H股份，其H股和A股之间的差价将会在两种股份的价值回归的过程中逐渐减少。事实上，中石油两种股价近期的表现已经明显能够看到这一点。
差价收窄的动因：内外合力
优质A+H股份两种股份的差价将逐渐收窄，原因至少在于如下两个方面：其一，从内地资金的角度而言，优质A+H股份H股较对应A股的折价，将令内地资金买入并长期持有股价较低的H股，并非是股价较高的A股。比如中石油，长期持有其H股要比长期持有其A股划算得多。尽管在一段特定的时间内，投资A股可能获得更多的资本利得收益，但由于H股较对应A股的折价程度在目前的市场条件下已经难以再度大幅增加，因此A股很难在长时间内持续跑赢H股。
其二，人民币的持续升值将使得境外资金买入H股并长期持有，这将令H股的估值和股价得以提升。对于境外资金而言，H股目前仍是可自由买卖的、最为优秀的中国上市公司资产，因此H股也是其规避美元贬值的重要投资工具。
当然，对于诸多A+H股份而言，我们也很难预期在未来一年甚至更短的时间内，其H股股价全面赶上对应A股股价。我们仅认为，经过较长的一段时间之后，将有相当数量的A+H股份，其H股股价将跃升至对应A股价格之上。这种预期之下，A+H股份的差价收窄，将成为一种趋势。(中国证券报)
差价扩大的原因：市场炒作
当然，即便愿意在A股市场上买入并长期持有的内地资金，也未必愿意去购买那些同股同权但价格更低的H股。原因也非常简单，就是在一定的时段内，买入价格更低的H股所能获取的投资收益，未必高于买入价格更高的A股。比如，截至2007年1月底共有38只A+H股份，当时其H股较对应A股全面折价。不过，从2007年1-10月的资本利得收益来看，并非是当时股价相对较低的H股对应较高的投资收益，反而是当时股价较高的对应A股，股价出现了更多的上涨空间。上述38只A+H股份之中，除洛阳玻璃和科龙电器的A股长期停牌之外，其余36只A+H股份的H股平均累计涨幅为1.22倍，A股的平均累积涨幅却为1.35倍。36只A+H股份之中，仅有10只股份的H股在上述时间区间内的股价涨幅高于对应A股。
价格相对较高的A股出现了更多的上涨空间，H股较对应A股折价幅度因此而扩大。出现这种现象的原因，很大程度上在于内地市场的过分炒作。过剩的流动性令不少A股的价格在相对封闭的内地市场中遭遇疯狂炒作、偏离基本面并大幅走高；而对应H股股价在完全开放的香港股市中却很难出现这种情况。一些基本面状况欠佳的A+H股份尤为如此，此类股份的A股在内地鸡犬升天的牛市行情中可以获得较高的股价，而其H股却始终处于较为低迷的状态。
差价变动的趋势：估值回归
从历史记录来看，2000年以来，A+H股份H股较对应A股的比价变化情况，大致可分为四个阶段。第一阶段是2002年之前，当时H股市场表现极为低迷，近乎所有的H股股份都处于被严重低估的状态。而A股市场在2001年中期却处于一个多年高点。这种对比状况使得当时多数A+H股份的H/A比价都在0.4、0.3乃至0.2以下，H股较对应A股处于极其严重的折价状态。第二阶段是2002年到2005年，A+H股份的H/A比价迅速回升，H/A比价普遍达到0.6-0.8左右。对应两地市场的背景是，2002年H股市场在全球股市的惨绿中一枝独秀，2003年到2005年更是出现了空前的大涨行情。而此间内地A股市场却出现了持续多年的熊市，并且在2005年6月份上证指数一度跌破1000点。尽管这一阶段两地市场的强弱对比差异巨大，但也只有青岛啤酒、海螺水泥等极少数股份的H股股价曾经一度达到A股价格之上，而且这种现象因此前从未曾出现而被业内啧啧称奇。第三阶段中，业内对AH股价倒挂的惊奇一扫而光，原因是有相当数量的H股价格跃升至对应A股价格之上，部分H股较对应A股甚至一度出现高达30%左右的溢价幅度，这种状况在2006年第四季度表现得最为突出，由于H股市场持续强势而A股市场的牛市行情方兴未艾，A+H股份出现了多样化的比价格局。2007年以来，A+H股份的比价关系进入第四阶段，即H股较对应A股再度回落至较为严重的折价状态。造成这种状况的背景原因是，两地市场都达到估值高峰，只是内地市场严重的流通性过剩使得A股的高峰估值远远高于香港H股。
目前A+H股份的H/A比价状况很难回到2002年之前的低水平，原因是H股市场的投资价值已经被境内外投资者广为认可，这个市场已经很难再回到2002年之前那样的被严重低估的状态。尽管对于一些质地欠佳的A+H股份而言，其H股较对应A股的严重折价将会在未来相当长一段时间内持续存在，但中石油等H股较对应A股折价幅度较大而企业质地却非常优良的A+H股份，其H股和A股之间的差价将会在两种股份的价值回归的过程中逐渐减少。事实上，中石油两种股价近期的表现已经明显能够看到这一点。
差价收窄的动因：内外合力
优质A+H股份两种股份的差价将逐渐收窄，原因至少在于如下两个方面：其一，从内地资金的角度而言，优质A+H股份H股较对应A股的折价，将令内地资金买入并长期持有股价较低的H股，并非是股价较高的A股。比如中石油，长期持有其H股要比长期持有其A股划算得多。尽管在一段特定的时间内，投资A股可能获得更多的资本利得收益，但由于H股较对应A股的折价程度在目前的市场条件下已经难以再度大幅增加，因此A股很难在长时间内持续跑赢H股。
其二，人民币的持续升值将使得境外资金买入H股并长期持有，这将令H股的估值和股价得以提升。对于境外资金而言，H股目前仍是可自由买卖的、最为优秀的中国上市公司资产，因此H股也是其规避美元贬值的重要投资工具。
当然，对于诸多A+H股份而言，我们也很难预期在未来一年甚至更短的时间内，其H股股价全面赶上对应A股股价。我们仅认为，经过较长的一段时间之后，将有相当数量的A+H股份，其H股股价将跃升至对应A股价格之上。这种预期之下，A+H股份的差价收窄，将成为一种趋势。(中国证券报)
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