《品中资》上两期品评的李宁(２３３１)，无疑是最贴切的一只奥运概念股，也因此，该股的估值实在有点「高不可攀」。但如果你愿意降低一点标准，我认为，执内地奶类市场三分一牛耳的蒙牛(２３１９)，其实也可算是一只奥运概念股，因为运动追求健康，而牛奶正好是健康产品，所以，如果你同意蒙牛是奥运概念股，则你可能会觉得，蒙牛会比李宁抵买。

　　何出此言？李宁现时的２００７年预测市盈率大约为６７倍，但蒙牛的同期预测市盈率只不过３８倍，明显相差一大截，但两者的盈利，近年都是以四至五成的幅度增长，绝对是高增长股。

　　撇开奥运概念不谈，两者都是内需股，而且处身的都是竞争激烈的行业，唯一分别是李宁的边际利润率比蒙牛高，前者是１０％左右，而后者只有５％。在这类高度竞争的行业中，边际利润率较高，总是给人有较安全的感觉，因为万一经营上有任何差池，也有较大的缓冲作用，不会轻易亏蚀。

　　＊蒙牛估值比李宁吸引＊

　　虽然李宁有较高边际利润率这个优势，但蒙牛的生意额却比李宁大得多(蒙牛大约是李宁的５倍)，从这个角度看，蒙牛也可其可取之处，而从投资角度，现价的蒙牛(昨日收市报２８．１５元)，投资价值比李宁更高。

　　难怪有人戏称蒙牛其实是金牛和银牛！唏，这不是说笑，因为该公司的大股东牛根生和公司管理层，确实透过一家叫金牛，以及一家叫银牛的公司，来持有蒙牛；所以，叫蒙牛为金牛或银牛，其实绝对正确！

　　这只「金牛、银牛」于１９９９年成立，主要业务是在内地产销乳制品，包括液体奶、冰琪淋及奶粉等，产品以「蒙牛」为商标，知名度颇高，其中液体奶是增长最快的产品，也是蒙牛专攻的项目，约占总营业额八成半左右。内地现时共有三大乳制品商，包括蒙牛、伊利及光明乳业，其中蒙牛已占内地液体奶市场的三成半份额。

　　蒙牛上市前有段故事，但说来话长。简单来说，就是引入了以摩根士丹利为首的３家机构投资者，又或者称为创投基金，为蒙牛的高速发展，以及上市铺路。而在蒙牛上市时(２００４年６月)，管理层更与该３家创投基金订立「对赌」协议，如果未来３年，蒙牛的盈利复合增长超过五成，创投基金会给予管理层奖赏；相反，如果不能达标，就要将部分股票送给创投基金。结果，该三家创投基金在６月份时提早行使协议，差不多把所有持股出售。

　　大摩等三家创投基金，以大约６０００万美元的资金，扶助蒙牛发展，到它豕降h时，合共取回约２２亿美元，只是短短三年间，回报高达３０多倍，成为近年最成左漱@次外资入股中国民企的示范。

　　大股东牛根生经营蒙牛是有一套策略的，他没有饲养任何乳牛，主要是找到生意后，才去向奶站或奶农等购奶。虽然蒙牛仍要依赖奶农供应牛奶，但当然是有严谨的供货协议。

　　＊去年盈利有望突破１０亿＊

　　过去三年(上市后计)，蒙牛的营业额以逾倍的速度复合增长，２００４年的营业额才不过７２亿元人民币(下同)，但今年上半年的营业额已突破１００亿元，全年计有望超过２００亿元；而盈利则由２００４年的３．１９亿元，大幅增长至今年上半年的４．８５亿元，全年计有望突破１０亿元。

　　中国的液体奶市场只在起步阶段，未来的增长空间肯定广?间A但这类生意的竞争会非常激烈，我较为担心的是蒙牛的管理能力。但论到品牌的拓展，蒙牛比起李宁，其实有过之而无不及。几年前太空人杨利伟升空，蒙牛就藉机会大肆宣传，成打ㄟ炊F知名度，所以，现阶段蒙牛的管理质素，我仍然是有信心的。

　　考虑到蒙牛的２００８年预测市盈率只有２８倍左右，而李宁却要４８倍，我认为，现价的吸引力，肯定是蒙牛较佳。