随着美国经济衰退的可能愈来愈大，触发昨日(１６日)的黑色星期三，环球股市下跌，港股跌幅是「９１１」事件以来最大单日跌幅，港股市值短短一天便蒸发１万亿元。

　　事实上，虽然联储局主席伯南克强调得到公开市场委员会同事强而力的支持，委员会亦掌握和了解经济形势，但他亦指出，美国经济受到挑战，信贷市场亦存在根深蒂固的问题。这一点已足够令人忧虑。

　　衰退预期渐成共识

　　经过这几个月以来不断的讨论，大家对于次按危机的想法，由最初突然发现而感到不安，及后重新乐观，现在随着事件似乎并无短期解决迹象，大家正式表现出悲观情绪。大家对于美国经济陷入衰退的估计，已经是不信不信还须信。

　　联储局经济报告褐皮书指出，美国在去年第四季最后几个星期经济保持增长，但民众在假日消费有戒心，加上楼市疲弱，经济活动步伐放缓。报告指出，１１月中旬至１２月美国经济活动温和增长，但较上一个调查时段放缓。大多数零售活动报告显示，假日开支呆滞，汽车销售进一步疲弱，只有旅游业开的数据正面。

　　美国人身处风暴所在地，每天见到出售房屋的广告牌周围竖立，每天见到有邻局被收楼，即使不是身受其害，起码是身同感受，环境转差，借贷消费的活动也减少。美国人一直以借贷消费渡日，大家真的以为，美国出事，世界其他地方的经济，可以完全不受影响吗？

　　楼市盛衰循环系于借贷

　　关键始终是美国楼价几年前急升，大量供应随之而起，形式又一个盛衰循环，这类循环在历史上屡见不鲜。美国建筑商１月份信心指数上升１点，只略高于纪录低位，原因是房屋滞销，加上信贷环境紧缩，继续打击楼市。美国住宅建筑商协会首席经济学家指出，过去５个月指数波幅在两个基点以内，反映建筑商对楼市状况的看法实质无变。

　　由于建筑需时，当楼价开始因实质住屋或商业租务的需求增加而上升时，慢慢地，新的建筑逐渐开始上马，最终供应增加，平衡供求，价格回落。这是很简单的经济学原理。

　　困难之处是，在楼价上升的过程中，跟其他资产的升值一样，楼价上升会刺激投资于资产的需求，而资产升值后，亦可用作抵押品，周而复始，抵押取得资金，又可再度买入升值中的资产。

　　次按结构投资是两面刃

　　换言之，即使没有所谓新型的结构投资工具出现，只要参与这个循环的过程中涉及大量借贷，即无可避免生成连锁反应。只要楼价因经济转差或任何原因逆转，逐步出现的拖欠还款或遗约，即把整个循环引导至反方向走。最初必然是借贷过度或财政实力欠佳者首先出局，但其他人也不可能独善其身，慢慢地，楼价下跌将影响其抵押品的价值，最终亦受牵连。

　　当然，结构产品的出现是两面刃是为整个借贷过程提供方便，加剧这个资产循环的盛衰。大量次按产品渗透各大金融机构的投资组合，最终令事件更难拆解。

　　次按最直接打击的是欧美大行，最新发展是全球最大金融机构花旗周二(１５日)公布第４季业绩劲蚀７６７亿元；而美国第二大银行美国银行亦正减省开支，计划在企业及投资银行部门裁员６５０人，并出售专为对冲基金提供服务的主要经纪(Ｐｒｉｍｅ　Ｂｒｏｋｅｒａｇｅ)业务；美国大型按揭公司ＩｎｄｙＭａｃ　Ｂａｎｃｏｒｐ则宣布裁减２４０３人，以应付楼市及资本市场转坏的情况。

　　金融界紧缩以渡严寒

　　金融界是整个经济的命脉，赚钱最多最快的行业，当金融界出事，其他的经济层面不可能不受影响。在这个严峻的环境下，没有能力撑下去的，唯有尽量紧缩，又或者透过邀请相对友好的资金入股打救，增加财力以应付严寒。可以预期的是，主权基金将继续趁如此大好机会，大手投资在平日难以如此染指的美国金融业，而今次幸免于难的，亦将择肥而噬，并购将陆续出现。

　　有调查显示，华尔街金融机构当前一致预期美国联邦储备局在本月底会议将减息半厘，但在会议前突然减息的机会仍然很小。另边厢，昨天傍晚，中国人民银行宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，人民银行决定从本月２５日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。这是人行自２００７年以来第１１次增加存款准备金率，令准备金率增至１５％。

　　美国经济衰退迫在眉睫，而内地继续加大宏调力度下，根据主要股票托管商美国道富银行的统计资料，港股市场自去年１１月中已见资金持续流出；而亚洲新兴市场，更面对近１２年多最严峻的资金流出浪潮。而投资银行美林的调查结果亦显示，在经济环境恶化情况下，基金经理本月减持股票，增持债券。短期难以乐观，以致股市下跌，似乎亦是意料中事。《信诚证券资产管理部联席董事　珧l》