过去几个月中国远洋股价从高峰回落60%，调整幅度似乎过份。我们维持该股的「买入」评级，目标价调整为30.00元，相当于2008年13.2倍预计市盈率。

　　中国远洋以总代价346亿人民币收购其母公司的大部分干散货运输业务的交易，已在去年底完成。总交易代价中，160亿人民币由集团以每股18.49人民币的价格直接发行8.643亿股A股予母公司的形式支付，另外130亿人民币由集团以每股30人民币的价格向母公司及九名独立股东共发行4.327亿股新A股所得资金支付，余下56亿人民币则由银行贷款及内部资源支付。集团总股本扩大15%，母公司的持股量由51.1%上升至53.6%。

　　4家将被收购的公司经营412艘共3,200万载重吨的干散货船舶，自营及出租船舶的比例为41:59。按运力计算，集团自有船队及由其经营的船队约占全球总运力3.4%及8.3%。

　　集团很可能以共同控制合并的合并会计法处理是次的注资，即是其过往业绩将被重列以计入被收购业务的贡献。受惠2007年下半年航运市场的弹跳力，集团预计其2007年盈利将较去年9月所作的121.68亿人民币预测高出至少50%。集团2006年备考盈利为81.29亿人民币。

　　波罗的海干散货指数2004、2005、2006及2007年的平均数为4,510、3,371、3,180及7,070点。中国远洋已将今年大约一半的干散货运合同的运费锁定于较2007年平均数为高的水平，这应能为今年的运输收入增长带来保证。

　　虽然过去2个月波罗的海干散货指数从高峰回落三分之一，但我们认为干散货运输的需求应相对地不受美国经济衰退威胁，皆因中国远洋运送的主要是基本商品，例如铁矿石、煤炭及谷物。集团向其母公司收购的干散货运输业务2007年上半年的矿石、煤炭、谷物及其他干散货的运输比例为41:35:11:13。

　　完成注资后，中国远洋成为综合航运企业，提供各式各样的服务，包括干散货及集装箱运输、物流、码头及集装箱租赁。我们预料，2008年集团干散货运输、集装箱运输，以及由中远太平洋(1199.HK,$16.54,买入)贡献的盈利的比例为80:14:6。分析员:曹福达