国泰君安发表研究报告表示，湖南有色(２６２６)专营锌冶炼业务的附属公司株冶集团(沪：６００９６１)发布盈利预减公告，净利同比下降７５％以上，主要由锌价大幅下跌造成。株冶集团０６年贡献了公司盈利的３０％，该行相应下调了０７－０９年锌价预测以及公司的盈利预测。尽管公司盈利持续逊于预期，但仍有发行Ａ股、资产收购等一系列潜在利好，但是不确定性较大，该行采取谨慎的态度。计算得到每股资产净值由７港元下降至６．５港元，折让１０％后得到目标价为５．９港元，相当于０８年２４．１倍市盈率，０９年１９．８倍市盈率，维持「中性」的投资评级。

　　报告表示，公司当前仍以锌和铅的冶炼业务为主，０７上半年冶炼业务的营业额占比为６５％，毛利占比５６％。当前由于原材料市场的供不应求，矿石成本上涨显著，冶炼业务的利润空间不断被压缩，公司０７上半年毛利率即同比降４．４个百分点至１１．５％，对公司盈利影响显著。因此，该行认为如果公司不通过资产收购等方式扩大资源储量，提高矿石的自给率，毛利率存在进一步下降风险，业绩难以显著好转。预计０７－０９年毛利率水平维持在１１％左右。

　　０７－０９年每股盈利预测下降

　　报告表示，根据公司０７年上半年的生产情况以及该行的预测，维持销量预测不变，并分别下调０７－０９年锌的价格预测１３％，２６％和２７％。调整后，０７－０９年每股盈利预测分别下降５％、１１％和１２％，为０．１８、０．２３和０．２８元。

　　报告表示，公司于０７年１１月初发布公告，建议申请发行不超过１０亿股Ａ股，约为原股本的２７．２６％，Ｈ股公众持股比例将由４４．５１％摊薄至３４．９８％。如果公司顺利完成Ａ股上市，将对港股利好。当前，株冶集团的股价大概相当于０８年３０倍ＰＥ，最高时达到４０倍市盈率，因此公司当前股价是有一定支撑的，如果０８年业绩实现反转，股价仍有一定上升空间。

　　报告表示，公司管理层称，在完成Ａ股发行之后，募集的资金将用于收购：１)母公司水口山铅锌矿；２)母公司与中冶集团合资买下的巴基斯坦特大型铅锌矿。公司称，如果收购顺利完成，公司的铅锌矿资源储量将增长３－５倍，随着矿区的改扩建，预计到０９年底铅精矿的年产量将增长１０倍，锌精矿的年产量将增长５倍左右。另外，公司于湖南郴州注册成立一家公司，以进行对钨矿的收购，一些项目当前正在谈判当中。公司称，如０８年顺利完成收购可使钨资源储量增长６０％，通过产能扩建，在０９年底使钨精矿年产量增长５－７倍。该行暂时对以上潜在的收购持谨慎态度，待事态明朗之后再考虑调整盈利预测及目标价。(国泰君安)