交行入股对价不超过3.8亿元，每股作价约6.6元。根据测算，入股价格对应常熟商业银行2006年每股净资产的市净率为3.03倍；按入股后股本和2006年净资产测算的市净率为3.36倍；按照2007年预计净资产测算每股作价对应的市净率约2.02倍，入股价格合理。常熟农村商业银行近三年平均资产回报率(ROA)为1.17%，平均ROE为27.12%，交行3.8亿元投资预计未来三年平均回报为13.5%左右。

　　 江苏常熟农村商业银行成立于2001年12月，其前身是常熟市农村信用合作社联合社。该行在常熟市范围内设立支行40家，下属分理处72家，直属营业部1家。江苏常熟农村商业银行在常熟9家银行类金融机构(不含邮政储蓄)中存款、储蓄存款、贷款市场份额均居第二位，有较好的市场竞争实力。至2006年末该行贷款中不良贷款率2.06%，拨备覆盖率120.73%，核心资本充足率达到10.42%，资本充足率达到11.11%。资产质量在农村商业银行中居较好水平。我们认为此次入股体现了交行稳健经营的风格，而常熟农村商业银行有望凭借交行的技术、资金，以及管理优势，降低经营风险，提高盈利水平。

　　 2008年5月16日公司将有132.43亿股限售流通股解禁(含4.79亿股A股上市时战略投资者锁定12个月的配售股份)，占公司总股本27%，是已有流通A股的5.93倍。虽然股份供应增加带来短期市场波动，但我们认为股价最终取决于公司基本面，目前尚未看到基本面转坏的迹象。

　　 交通银行具有综合金融平台的背景，与汇丰的合作有望发挥自身的客户和网络优势，业务转型前景渐趋明朗。根据前一交易日收盘价15.66元计算的公司2007年市盈率和市净率分别为37.8倍和6倍，2008年动态市盈率和市净率分别为25.6倍和4.9倍，作为优势公司，其估值并未与行业平均估值拉开差距，维持“强烈推荐”的投资评级。