大福证券研究部：推荐百仕达及灵宝黄金

　　百仕达控股(１１６８)：「红树西岸」的未售出单位减少至约３００伙，占整个项目的１３００个单位大约四分之一。以该楼盘自０５年中推出至０７年上半年末共售出约８００个单位算，０７年下半年的售楼成绩保持在约２００伙水平。虽然内地整体楼市出现短暂调整，但百仕达计划将「红树西岸」余下单位的售价定于每平方米约４５０００人民币，比０７年６月份的平均售价每平方米４２０００人民币为高。预计「红树西岸」余下单位的发展利润率达６５％至７０％，较０６年的４６％及０７年上半年的６４％更上层楼。

　　集团手头项目尚余提供总楼面面积合共２２６０００平方米的深圳百仕达花园第五期(东郡广场)及提供总楼面面积合共９４０００平方米的洛克外滩源项目。两个项目预计分别在０８及２０１０年落成。集团计划在０８年中推售东郡广场住宅部分，预期推售价将高于毗邻的百仕达花园第四期(东郡)的每平方米约２００００人民币二手价。我们假设平均售价为每平方米２２０００人民币、发展利润率达５０％。

　　集团渴望在北京、上海及深圳扩充土地储备，集中发展住宅项目及优质商业大厦投资项目。集团应能轻易应付补充土地储备的资金需求，截至０７年上半年末，集团净现金达１０亿元，「红树西岸」余下单位全部售出后，该数额预计将大幅增至约４０至５０亿元。百仕达股价对我们最新评估的２．６元每股资产净值有４６％折让，严重被低估。(建议时股价：＄１．３７)

　　灵宝黄金(３３３０)：该集团属冶炼商多于采矿商，因为加工业务占其总收入约８０％。灵宝的盈利能力经常逊于其采矿同业，反映其金精矿的自给率偏低。公司的金精矿自给率徘徊于约２０％至２１％，较本港上市同业的４０％平均数字为低。

　　不过，我们看到灵宝今年将有一些改变。新疆哈巴河华泰黄金的加工设施在０７年下半年落成后，公司的采矿业务料将突飞猛进。每日产能已由５００吨跃升至１５００吨，因此我们绝对有理由预测公司０８及０９年黄金产量达到２４６１公斤及２７１４公斤，同比上升１６％及１０％。尽管河南冶炼设施的产能扩大了２６％，但我们相信采矿业务的增长将超越冶炼产能的扩张，令公司的金精矿自给率得以从０６年的１８％逐渐上升至０９年的２５％。虽然灵宝的金精矿自给率将仍低于紫金矿业(２８９９)及招金矿业(１８１８)，但我们认为今年大有扭亏为盈之势的灵宝应有更高的股值。

　　我们将０８年金价预测由６８０美元盎司调升至８３０美元盎司，并把长期金价预测由８３５美元盎司调升至９００美元盎司。以１０％加权平均资金成本及２．５％终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型把其目标价由５．１７元调高至６．８５元。(建议时股价：＄４．９４)

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