我们对中国绿色食品(0904)的首次评级为优于大市，基于现金流折现模型得出的目标价为12.15港币。我们认为中国绿色食品将受益于农产品价格的上涨和食品消费需求的走强。考虑到盈利前景美好，且07－10财年 (年结日：4月31日)盈利的年均复合增长率预计将高达19%，我们看好中国绿色食品。我们认为，中国绿色食品长期增长前景和盈利能力可期，目前在消费品板块中价格偏低。英文版深度报告现已出版。

　　盈利前景值得期待

　　在其它食品及饮料公司面临利润率缩窄风险的同时，中国绿色食品正受益于食品价格的上涨。较高的收益率、强大的研发能力、出色的食品质量及完善的质量管理体系使中国绿色食品脱颖而出。我们看好其垂直一体化的商业模式，因为这不仅有助于提高业务灵活性，还能有效降低存货风险。中国绿色食品的盈利前景美好，因此，我们认为公司不太可能受到经济衰退的影响。目前估值颇具吸引力。

　　下游业务推升盈利

　　我们预计，07－10财年销售收入的年均复合增长率高达26%，这主要得益于：1)每年同比超过20%的农田和产能扩张；2)出口销量提高；3)下游食品饮料品牌销售增长；以及 4)供应链管理的加强。另外，中国绿色食品的净资产平均收益率和资产平均收益率分别超过了24%和17%。该股目前股价为14倍的09财年预期市盈率，或0.8倍的09财年预期PEG，在我们看来，目前的估值颇具吸引力。随着下游品牌业务贡献的提升，我们认为中国绿色食品还有向上重估的空间。我们的首次评级为优于大市，基于现金流折现模型得出的目标价格为12.15港币(昨收8.13元)。

　　中国绿色食重要数据

　　发行股数(百万)　882.6

　　流通股(%)　54.0

　　流通股市值(港币 百万)　3,489.0

　　3个月日均交易额(港币 百万)　22

　　净负债比率(%)　净现金

　　主要股东(%)　孙少锋　48.2

　　资料来源：公司数据，彭博及中银国际研究