中铝：将受惠氧化铝涨升

　　中国最大铝生产商中国铝业(2600)的母公司中铝公司在2月1日与美国铝业联手购入力拓9%股权，总代价140亿美元，每股收购价60英镑，较交易前力拓收市价有21%溢价。该项交易将力拓的估值定于2008年15.8倍市盈率，远高于环球同业的13.1倍平均数字。

　　母公司入股力拓无关中铝

　　中铝公司与美国铝业的迅速行动，显示中国决意阻截必和必拓并购力拓的计划，因为两大巨无霸的合并将垄断主要商品如铁矿石及煤炭的供应。必和必拓若成功并购力拓，全球36%铁矿石、23%炼焦煤、13%铜精矿及17%氧化铝的供应量将落在一家企业之手。

　　由于力拓的股东基础分散，因此中铝公司已成为力拓的其中一名大股东，持有其伦敦上市股份12%(若计及澳洲上市股份，对公司整体持股量为9%)。虽然中铝公司已晋身为力拓股东，但在供应短缺的情况下，预料铁矿石价格将继续上涨，但上升步伐应会放慢。铁矿石价格在过去3年已翻一番。

　　收购力拓股份机会微

　　我们认为母公司入股力拓并无为中铝带来直接利益。首先，从中铝现时的财务状况来看，除非获提供重大折让，否则中铝收购其母公司持有的力拓股份的机会较微。第二，中铝的氧化铝自给率达100%，因此其原材料采购成本几乎不受进口价格影响。最后，中铝专注经营氧化铝及铝相关业务，因此收购力拓股份暂时应非集团的优先考虑。

　　不过，力拓的吸引力及其股份获高价收购，意味氧化铝价格前景被看好，这对包括中铝在内的全球氧化铝公司的估值具有积极意义。此外。中铝公司扩大资产基础，可为中铝创造开拓其他资源业务的更大平台。但我们亦明白到中铝公司迅速沽出力拓股份图利的风险是存在的，若果真如此，将粉碎许多中国钢材生产商、铜及铝冶炼商对于增强资源价格谈判的讨价还价能力的期望。

　　目标价维持17.59元

　　母公司入股力拓对中铝盈利应无大影响，我们的折算现金流量模型的加权平均资金成本及终极增长率仍为10.4%及3%。建议买入，目标价维持在17.59元(现价为11.58元)。(大福证券)

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