经历了严重暴风雪打击之后，内地股市在上周大幅反弹，多少缓解了港股特别是中资股的困境。不过新年假期期间，内地股市休市，外围股市的表现却相当疲弱。美股反弹似乎已经结束，上周道指累计下跌4.4%，标普累跌4.6%，纳指累跌4.5%，道指表现为5年来最差的一周，金融股的周跌幅为6年来最大。种种迹象显示，次按危机引发的全球信贷危机和股市下跌，最坏的时刻可能还未过去。据上周参加G7会议的德国财长施泰因布吕克估计，金融界撇帐总额可能高达4000亿美元(约3.12万亿港元)，承认次按导致全球金融机构的损失，较数月前估计的要高出近四倍。施泰因布吕克担心，金融业因信用卡或汽车贷款的撇帐的风险颇大。他又指2008年美国楼市危机仍会持续向环球金融市场扩散，因此，银行界必须"及时与全面披露"相关损失。迄今业界撇帐总额接近1500亿美元(约1.17万亿港元)，距离其估计的数字尚有不小的距离，他的讲话被解读为暗示最坏时刻尚未过去。

　　今年1月中下旬美国金融巨头公布业绩期间，是次按危机最猛烈爆发的时刻，也是全球股市跌幅最急的时刻。后在伯南克的连续大幅减息的"重药"之下，危机得到了暂时的抑制，加之不断传出的并购消息刺激，环球股市似乎已经见底。但从近两周美国公布的经济数据来看，股市可能仅仅是暂时"止血"，"康复"尚需时日。最新的数据显示次按风暴已经从金融领域全面扩散到制造业、服务业等实体经济，就业恶化的趋势已经形成。虽然从技术上讲美国经济仍未衰退，但民调显示六成美国人认为现在已经处于经济衰退，这种心理对消费的影响是不言而喻的，美股可能不再像1月份那样急跌，但出现一波更比一波低的阴跌风险不可不防。回到次按问题上，本周欧洲银行业将进入业绩公布期，上周德意志银行已率先公布上季净利润下跌48%，瑞银、苏格兰皇家银行以及巴克莱等将陆续公布业绩。对于欧洲银行而言，债券保险商面临困境可能令它们遭受冲击。

　　上周支持港股和A股大幅反弹的一个重要理由是：内地雪灾和环球金融动荡可能令中央一直坚持的从紧政策在某种程度上放松。目前看来，这种观点也并非得到市场的一致认同。瑞信就认为雪灾对内地经济的影响只是暂时的，而在CPI持续高企的情况下，宏调虽然作出了某种微调但不会松动。笔者估计，宏调形势可能要到三月份两会之后才会逐渐明朗，在此期间可能不会再有新的措施出台。内地实施的物价行政干预措施虽然短期内有一定效果，但长期来看可能会加剧供应短缺的压力。据美国一家农业研究机构所做的研究，需求增加已使中国大豆进口从90年代的1100万吨增加到目前的4700万吨水平，而只要每个中国人每天多吃一汤匙油，就可能将使进口数量再增加一倍。这种庞大的需求增长单靠物价管制是难以遏制的，治理通胀，人民币汇率改革将会发挥越来越大的作用。

　　本周前两个交易日内地休市，港股面对外围跌势可能跟随。如果A股能在复市后走好，也许对港股有提振。不过A股在周三也面临压力，当日将有27家公司的解禁股份流通上市。个股方面，油价重回90美元水平，带动金价上涨，油股、金股经历大跌之后开始变得有吸引力。中资金融股、内房股此前虽然有不俗反弹，但当前市场形势并不适宜抄底。