鞍钢面对成本上涨压力
www.cnfol.com 2008年02月15日 08:14 大福证券
我们将鞍钢股份(0347)2008年未计利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)预测调低18%至192.32亿人民币，主要是因为在预计成本上涨之下，我们将集团该年利润率预测调低3个百分点至24.7%，较我们维持不变的2007年利润率预测的25.3%为低。
利润率受铁矿石涨价影响
受惠母公司的铁矿石供应，鞍钢的自给率近80%，然而，鞍钢向其母公司采购铁矿石原料的价格仍受平均进口价格影响。因此，鞍钢的利润率仍会因为铁矿石涨价而收缩，只是受影响程度较同业为轻而已。
鞍钢母公司刚同意参股与澳洲金达必金属公司(Gindalbie Metals)合资开发、总投资额5.34亿澳元的西澳州卡拉拉采矿项目70%权益，预期该项目由2010年起每年将生产1,100万吨铁矿石。在卡拉拉矿山的支持下，相信即使年产能力500万吨的鱼圈钢铁项目投产后，鞍钢仍可维持高水平的铁矿石自给率。
今年1月中国的钢材库存明显增加至300万吨，与去年同期及12月份比较分别上升17%及20%，其中长材库存的相对升幅分别为48%及56%，达190万吨。我们相信库存之所以急升，是因为钢材需求受暴风雪来袭及春节假期影响而放缓所致。
我们担心在银行进一步收紧按揭贷款及股市走软的情况下，楼市的低迷气氛将导致钢材需求持续转缓。今年1月，上海二手房指数按月上升1.5%至2217点，为去年6月以来的最小升幅。此外，虽然截至1月底上海整体住宅指数企于1,959点，同比及与去年12月比较分别上升1.8%及0.34%，但同比升幅却较去年同期低5成，反映房价升幅放慢。
来自汽车及造船业需求殷
不过，我们相信汽车及造船业对钢材的需求转殷，将抵销房地产业对钢材需求放缓的影响。据国家发改委预测，今年中国汽车产量将由去年的900万辆增至1,000辆。鞍钢长期的大型客户如东风集团(0489)应可为其钢材销量带来一定保证。
事实上，鞍钢逾70%销售产品为主要用于汽车及造船业的热轧板、冷轧板及厚板，而主要用作建筑材料的型材、钢板及线材等仅占集团总销量20%。对集团利润率构成最大威胁的仍是铁矿石及煤炭价格上涨。
我们调低鞍钢EBITDA预测之余，亦把beta由1.2调升至1.4，加权平均资金成本因此由9.7%上调至10.1%。目标价相应调低至16.99元(昨收16.56元)。
利润率受铁矿石涨价影响
受惠母公司的铁矿石供应，鞍钢的自给率近80%，然而，鞍钢向其母公司采购铁矿石原料的价格仍受平均进口价格影响。因此，鞍钢的利润率仍会因为铁矿石涨价而收缩，只是受影响程度较同业为轻而已。
鞍钢母公司刚同意参股与澳洲金达必金属公司(Gindalbie Metals)合资开发、总投资额5.34亿澳元的西澳州卡拉拉采矿项目70%权益，预期该项目由2010年起每年将生产1,100万吨铁矿石。在卡拉拉矿山的支持下，相信即使年产能力500万吨的鱼圈钢铁项目投产后，鞍钢仍可维持高水平的铁矿石自给率。
今年1月中国的钢材库存明显增加至300万吨，与去年同期及12月份比较分别上升17%及20%，其中长材库存的相对升幅分别为48%及56%，达190万吨。我们相信库存之所以急升，是因为钢材需求受暴风雪来袭及春节假期影响而放缓所致。
我们担心在银行进一步收紧按揭贷款及股市走软的情况下，楼市的低迷气氛将导致钢材需求持续转缓。今年1月，上海二手房指数按月上升1.5%至2217点，为去年6月以来的最小升幅。此外，虽然截至1月底上海整体住宅指数企于1,959点，同比及与去年12月比较分别上升1.8%及0.34%，但同比升幅却较去年同期低5成，反映房价升幅放慢。
来自汽车及造船业需求殷
不过，我们相信汽车及造船业对钢材的需求转殷，将抵销房地产业对钢材需求放缓的影响。据国家发改委预测，今年中国汽车产量将由去年的900万辆增至1,000辆。鞍钢长期的大型客户如东风集团(0489)应可为其钢材销量带来一定保证。
事实上，鞍钢逾70%销售产品为主要用于汽车及造船业的热轧板、冷轧板及厚板，而主要用作建筑材料的型材、钢板及线材等仅占集团总销量20%。对集团利润率构成最大威胁的仍是铁矿石及煤炭价格上涨。
我们调低鞍钢EBITDA预测之余，亦把beta由1.2调升至1.4，加权平均资金成本因此由9.7%上调至10.1%。目标价相应调低至16.99元(昨收16.56元)。
24小时热门文章
栏目最新文章
