次按问题自去年３月，由汇丰对外宣布旗下Ｈｏｕｓｅｈｏｌｄ出现断供比例上升而率先引出，初露了次按的冰山一角，当时市场亦认为，估计次按只占整体按揭市场总额的低双位数约１２％至１３％，在这一环节上，银行体系是有足够能力去承担及解决的。到了去年下半年，愈来愈多的银行、金融机构公布与次按相关的数据，如业绩预告、盈警等等，令次按问题在年中开始再走到前台，重新引起市场的高度关注，次按问题同时引致股市在下半年开始逐步向下调整，金融机构的股价下跌，投资者信心动摇。

　　至年底，次按问题愈演愈烈，除逐步波及到债券市场外，更扩散到欧洲及有投资次按的债务工具及市场，包括亚洲市场也不能独善其身，只是影响相对较小。

　　一个原本只是美国楼市下跌引发的问题、本来只是资本市场的问题，演变成足以左右美国市场经济增长，及形成另一次全球性的金融冲击的问题。

　　到当前，次按对市场的影响仍然存在，最新的发展是已波及至几大债券保险公司。债券保险商们在已按受投保的涉及次按的项目产品上，因为债券市场之持续下跌，将要付上比较高昂的保费，有关问题已引起评级机构关注，债券保险商要面临评级被降的可能。

　　＊各大央行已作出「政策反映」＊

　　不过，我认为次按问题当前已初现曙光，主要原因如下，首先各大央行在挽救次按上，已有一定的「政策反映」。面对金融市场的急剧调整，各大中央银行一直以来已下了不少奶C如美国联储局、欧洲央行在去年第四季向市场大幅注入流动资金，令整个市场的资金成本下降，资本市场信心恢复。当然，仅仅注资是不足够的，美联储在０８年开始了减息行动，而且减幅颇大，第一次减息７５点子，１０天后再减５０点子，短短１０天内共减了１２５点子；欧洲央行当前虽没有减息行动，但在公开场合已发出减息的暗示，而英国亦已减息。央行就次按问题所进行注资、减息的「政策反映」，已令市场上资金成本下降、利率水平降低。

　　＊涉次按金融机构推「自救方案」＊

　　其次，牵涉次按问题较多的商业银行、按揭公司等金融机构己实施不少「自救方案」。例如，几个主要提供按揭贷款的机构，在预期０８年需要为不少次按重新厘订利率水平后，已联合成立一个基金，为次按人士提供新方案，包括将按揭利率冻结５年、调整还款方案等等，以确保次按在重订利率时，不引发大的断供潮。上周(２月１２日)再有６间主要银行表示，为进一步稳定市场，计划将早前只是向次按人士提供的方案，扩展至面向非次按人士，他们都可以利用上述基金提供的优惠措施和方案，达到短期内共渡难关的目的。央行在次按上的「政策反映」、金融机构不断推出的「自救方案」，其作用已在股市上升中反映，受次按困扰的金融机构，其股价都有一定的升幅。

　　＊巴菲特抛砖引玉＊

　　最后，涉及次按的债券价格当前已到了一个颇吸引的水平，有投资者已愿意在此水平作出投资。股神巴菲特最新提出，愿意为债券保险商提供次保(再保险)，方案己是一个正面积极的信息。

　　次按问题影响下，市场缺乏信心，不少就算有良好评级的机构都面对融资困难的问题，故此巴菲特在上周提出的愿意为债券保险商提供次保，如果债券保险商们同意，巴菲特愿意将次按引发的风险承担过来。虽然，巴菲特已表明他并非为了救市或是为了挽救金融机构，其目的只是为了赚钱。不过，巴菲特此举甚有抛砖引玉作用，有带动市场、代表市场投资者看法的意义。

　　巴菲特乐意在当前的债券价格水平上进行投资，表明他不担心会存在大风险，尤其是一些地方政府的债券，风险是较低的。市场波动令债券买卖差价大幅增加，当前的债券投资极有可能成为有盈利的投资。

　　＊债券价格吸引投资者愿入市＊

　　虽然已有保险公司拒绝了巴菲特的要约，认为若将手上较有盈利潜质的项目让出，剩下可能较差的项目对将来的盈利没有帮助。而我也认为，３间最大的债券保险商可能最终都是不同意股神的方案。不过，不少投资在次按的债券，其价格在大幅下跌后，已具吸引力，一些评级较好、较为优质的债券，价格已有一定支持。

　　事实上，进入０８年，如花旗、美林等投资者已在购入这类债券。其它投资者，有可能跟随由股神带出的方案，愿意对债券及由金融机构发出的金融工具再作投资。这类债券的吸引力在年内可能增加，令次按问题有望在０８年得以缓和。

　　＊留意欧美银行业绩及美国情况＊

　　当然，在这期间还有不少问题要关注，首先是欧美银行等金融机构将陆续公布０７年的财务报告或全年业绩，次按对他们的影响到底有多大？很快就可以一清二楚。投资者由最初的不清楚、不知道变为了解，对投资者有好处，加上股票价格上的配合，相信这类金融股对投资者有大的吸引力。

　　第二点要关注的是继续观察美国情况。有意见认为，美国经济正步入衰退，我则认为机会不大，原因主要建基于消费和就业。当前消费回落是必然的，由股市带出的财富效应是很大的，股市大幅调整下，消费减弱是正常表现，但反观就业情况仍不太差，失业率维持在４．８％，每月非农业新增职位也有增加，反映就业情况并没有受次按拖累。

　　综合以上观点，在各大央行执行政策措施、金融机构推出「自救方案」、投资者认为当前债券已有吸引力，愿意再作投资的情况下，解决次按困扰已初现曙光。《中国工商银行(亚洲)董事兼副总经理　黄远辉》注：本文由黄远辉先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。