国泰航空将于3月5日公布2007年业绩。由于港龙航空及中国国航(0753.HK,$8.06,买入)将提供整年贡献，我们预测国泰纯利上升33%至54.53亿元(每股盈利:1.39元)，而市场综合预测为52至62亿元，按年升幅介乎26-52%。以我们的全年盈利预测推算，集团去年下半年盈利为28.72亿元，按年上升19%，与上半年比较则升11%。

　　国泰在2006年9月增持中国国航股权后，后者已被列为前者的联营公司而非一般投资。国泰收购港龙余下82.2%股权后，港龙已成为其全资附属公司。国泰在2006年末季已全面综合港龙业绩，但到去年中国国航提供经审核财务数据后才以权益会计法处理该联营公司的业绩。

　　港龙业务被全面并入后，国泰去年客运量及载货量按年上升14.9%及25.4%。备考增幅(假设收购港龙余下权益的交易在2006年头完成)为4.4%及3.4%。

　　港龙并入国泰后，后者的中港客运量跳升10倍，占国泰去年整体客运量7.1%，相比之下，2006年的比率不足1%。本港-东北亚航线的客运量增长19.4%(备考增幅为3.3%)，本港-东南亚/中东航线的增幅为9.1%(备考增幅为5.3%)，长途航线增幅为3.3-6%。按备考基础计算，整体客座率按年上升1.2个百分点至79.8%。国泰货运业务去年上半年以备考基础算倒退0.2%后，下半年度逐步复苏，全年最终录得增长。

　　燃油价格的变动以及集团控制成本的成效，仍是我们对国泰盈利作出预测时所考虑的两大因素。去年航油平均价格按年上升8%至每桶87美元。航油价格的上升趋势明显，最新近的价格较去年全年及去年下半年的平均价格分别高出29%及17%。国泰为去年下半年及今年的燃油预期耗用量分别作出约40-50%及30%对冲。另一方面，集团期望在2007年上半年至2010年将现占整体营运成本约三分之二的燃油以外成本降低17%至1.40元/可用吨公里。集团与港龙逐步集成所实现的协同效益，亦有助实现削减成本的目标。

　　由于美国经济有可能陷入衰退，加上油价涨升，全球航空运输的增长有放缓之虞，基于此，我们将国泰目标价由23.60元调低至21.30元，相当于2007年15.3倍市盈率、1.8倍股价对帐面值比率。待集团公布去年业绩后，我们将检讨该股今年盈利预测。分析员:曹福达