汇丰控股(0005.HK)

　　维持落后大市评级

　　汇丰控股公告2007年股东应占净利润同比增长21.0%至191亿美元，处于市场预期的高端，也高于我们的预测。公司宣布期末每股派息0.39美元(3.04港元)，至此全年每股派息合计0.90美元(7.02港元)，同比提高11.1%。但是，如果扣除一次性会计分录摊薄收益，经营利润仅同比增长1.7%至216亿美元。若扣除摊薄收益及所持负债的公允价值收益，汇丰控股的股东应占净利润同比下滑5.2%至150亿美元。

　　在分析员会议上，汇丰控股主席Stephen Green和首席执行官Michael Geoghegan均表示Household业务在出现好转前将进一步恶化。因此，我们认为汇丰控股的美国业务盈利能力最早仅能在2009年恢复至正常水平。此外，汇丰控股资金充足，足以维持较高的派息水平。我们认为6%的股息率(约为117.00港元)将为公司的股价表现带来支撑。但是，汇丰在美国次级债市场的参与(按揭服务362亿美元，分行房地产担保546亿美元)和美国信贷环境的进一步恶化将拖累该股股价表现，利润增长障碍重重。

　　根据公司披露的业绩，我们将该股目标价格从117.50港元下调至116.00港元(相当于8.4倍的2008年预期市盈率、1.3倍的预期市净率及6.2%的股息率)，对汇丰控股维持落后大市评级。

　　(中银国际)