恒生去年业绩超出市场预期，纯利跳升51%至182.42亿元(每股盈利:9.54元)，经营溢利上升41%至177.89亿元。虽然恒生去年业绩较预期为佳，但我们仍将其目标价维持在170元，原因是我们预期今年集团的增长动力将会减弱，因此对该股今年盈利的预测维持不变，目标市盈率仍为17.5倍。恒生今年预计息率4.5%，且并不面对次按相关按揭证券、抵押债务证券或结构投资工具撇帐的威胁，在依然震荡的金融类股份中，恒生属低风险的投资选择。

　　恒指去年业绩表现骄人的主要原因包括:(1)净利息收益率录得较预期强劲的21点子升幅，达2.23%，因此整体贷款虽只温和增长10%，但净利息收入仍上升26%；以及(2)受财富管理及投资服务的强劲需求带动，服务费收入激增97%。证券经纪收入、基金销售、私人银行及结构产品销售分别上升147%、111%、202%及603%。

　　受惠收入增长38%，成本对收入比率在营运支出上升27%的情形下仍下降8.3个百分点至26.3%。资产素质依然稳健，减值贷款比率下跌0.1%，达0.4%。

　　去年中国业务为恒生贡献6.5%税前溢利，而中国业务盈利大部分来自集团持股12.8%的兴业银行。仍处于投资阶段的恒生银行(中国)自2007年头以来在国内开设9个网点，现时分布于10个城市的网点共达25个，雇员数目增加66%至1,097人。较迟进军内地市场的恒生决定急起直追，在自然增长及收购方面大力投资，这从集团最近收购烟台商业银行20%股权、成为其最大股东可见一斑。

　　预测今年恒生的盈利增长动力将会减弱，因为近期利率急降将削弱自由资金的回报，令净利息收益率面对更大压力。此外，投资情绪转淡，对财富管理业务亦会构成负面影响。按揭及企业贷款的需求应会保持强劲，惟息差相对微薄。预测恒生今年经营溢利上升8%，在特殊收益项目减少之下，估计纯利增长只得2%。分析员:李健雄