创兴银行(1111.HK)

　　目标价20.20港元

　　创兴银行公告2007年净利润同比增长0.4%至5.05亿港元，低于市场预期。

　　过去几年中，创兴银行专注于在香港建立“社区银行”。它在本地业务方面的不懈努力在2007年业绩中已有所体现(不考虑结构性投资工具)。我们预计2008年创兴银行将受益于香港本地宏观经济形势的稳定发展——负实际利率(08年1月通胀率为3.2%，存款利率为1.1%)刺激本地贷款需求增长、资产价格膨胀(CEIC地产价格指数上涨22.5%)、失业率创下新低(3.6%)及香港同业拆借利率下滑。

　　我们预计创兴银行将进一步扩张本地业务，推动“社区银行”计划的发展。在净息差扩大4个基点的基础上，该行将从本地业务需求扩张中收获颇多(预计2008年本地需求提高10%)。我们预计2008年创兴银行的股票经纪相关业务收入将同比减少20%，继而非息收入将减少4.6%。

　　但是，该行资产质量依然稳健，2007年在贷款总额增长18%的基础上，减值贷款总额下降34.5%。我们将创兴银行评级由落后大市上调为优于大市，预计2006年-2009年该行拨备前经营利润的年均复合增长率将达到17.6%。我们对该股维持20.20港元的目标价格，相当于11.6倍的2008年预期市盈率、1.3倍的预期市净率和11.5%的净资产收益率。

　　(中银国际)