香港交易所(0388)公告07年净利润同比增长145.0%至62亿港币，位于市场预期的高端。出色的业绩主要是由于日成交量同比增长了159.7%，同时，其投资基金的回报也有所提升(07年为691亿港币，大大高于06年的300亿港币)。我们预计08、09年日成交量将分别同比增长2.6%和10.0%，达到903亿和994亿港币。根据我们的预测，08、09年的日换手率将分别为0.42%和0.41%，较07年的0.43%有所下降。今年1月、2月的日成交量分别为1,195亿港币和835亿港币(受春节的影响)。

　　由于港交所可能与香港黄金交易所合作，进一步开发出黄金交易平台，同时，QDII机制和港股直通车计划也将拉动成交量，因此我们认为，我们的成交量预测还有向上调整的空间。在分析员通报会中，港交所的管理层透露，董事会正在考虑进一步提高股息支付率，因为公司发展近期没有对现金的需要(07年企业持有净现金115亿港币，相当于每股10.7港币)。考虑到港交所的历史交易模式，我们认为，其估值应为28倍标准化市盈率，股息收益率为3.5%(股息支付率100%时相当于28.6倍市盈率)。考虑到最新的财务信息及我们调整过的日成交量假设后，我们将目标价由257.00港币下调至了192.00港币(相当于28倍09年预测市盈率)(昨收143.1元)。

　　投资回报可望进一步改善

　　交易费及交易系统使用费同比增长130.3%至31亿港币，结算及交收费同比增长133.9%至16亿港币，这是由于日均成交量增长了160%。存管、托管及代理人服务费增长66.7%至6.27亿港币，主要原因是登记过户费、电子认购首次公开发行手续费、代履行权责服务费以及股票托管费有所提高。两板共有84家新上市公司，上市费同比增长47.9%。主板和创业板上市股本证券募集资金总额分别达到5,709亿(同比上升11%)和195亿港币(同比上升129%)。出售信息所得收入同比增长73.5%。

　　净投资收益同比增长了106.0%至12亿港币(毛收益率：3.92%[06年：4.08%]，净收益率：2.49%[06年：2.35%])，同时，投资基金平均数额增长了94.5%。经营费用同比上升了16.6%，这是由于员工成本上升了26.3%，以及房屋费用(主要是租金)上升了11.0%。但是，得益于规模效应，成本收入比下降至了16.8%。公司管理层透露，年内支付了1.41亿港币酌情发放的奖金，这是经营费用上升了2.01亿港币的主要原因，显示出公司严格的成本控制。

　　我们预计08年港交所的日成交量将稳定在07年903亿港币左右的水平(08年日换手率由0.43%下降至0.42%)，如果QDII计划提早实行或规模扩大，或启动港股直通车计划，日交易量有可能再上升。在当前利率下降的市场环境下，我们预计投资回报率将进一步改善，但保守起见，我们假设投资回报率保持平稳(假设08年净回报率2.7%)。