港股经过一轮反弹之后,随着外围转弱,上周五(7日)又再下试低位｡恒生指数下跌800多点,但在跌市中,竟然有一只逆市奇葩,这就是中国联通(0762,下称联通)｡

　　事实上,联通是小数现股价跟去年11月高位相距不远的中资股(上周五收报17.36元,微升接近1%),联通去年11月的高位是18.61元,而上月中联通更曾升至19.58元水平,即是已高于去年11月的高位,可见联通是近期难得的强势中资股｡

　　港股市况低迷,除了早前品评过的黄金及资源股外,中资电信股可算是另一个｢强硬｣的板块｡无他,内地电信业最近又传出重组消息,令到除了中移动(0941)之外,其他三位主角都受到不同程度的刺激｡

　　内地电信业重组的消息,其实已经传了几年,但一直都是只闻楼梯响,不过,这次似乎有点不同,因为在人大会议期间,国家信息产业部的官员,以及几家电信商的巨头均证实,电信业的重组正在密锣紧鼓地进行,而且有机会于今年内,最快甚至可于人大会议结束后公布｡因此,我相信,这次不会是狼来了,而是真正的瓜熟蒂落｡

　　市场盛传的电信业重组方案,差不多都是围绕联通的,首先是联通将CDMA的移动网资产售予中国电信(0728,下称中电信),接下来是中国网通(0906,下称网通)的固网资产并入联通(最早的版本是网通收购联通的GSM网络,即是主客刚好对调),使联通同时具备GSM移动网及固网资产,实现全方位经营的目标｡在母公司重组定调后,便是上市子公司的重组,然后信息产业部会发出三张3G牌照予中移动､新联通及中电信｡

　　*固网并移动网才有协同效应*

　　按照这个重组方案,我认为,一向处于捱打局面的中电信,会是最受惠的一家电信商｡大家要知道,今时今日的电信业大趋势,其实是流动网压到固网｡中电信原来只是经营平平无奇,不会期望有增长的固网业务,如果一旦可以经营流动网,形势便有所不同｡相反,联通本来已经经营流动网,再加上网通的固网业务,实际得益,或者说协同效应其实有限｡

　　不过,联通拥有的CDMA移动网其实不算普及,当前只占集团收入两成半左右,反而GSM移动网才是市场主流,当前占联通大约75%生意｡中电信收购联通的CDMA移动网资产,一来未知作价,二来日后还可能需要作巨额投资,所以,现在断言中电信会是赢家又言之尚早｡

　　不过,我今日仍然想多花一点篇幅品评一下中电信,因为自从掌管中移动的舵手王晓初调任中电信董事长一职后,其实我对中电信已经多了关注另眼相看(从前中电信的管理层是不折不扣的官僚作风),但当时你问我中电信可以买吗?我又真的不知如何答你,因为当时肯定是中移动的投资价值最高｡

　　不过,在市况低迷,以及中电信有可能是电信重组的得益者这个大前提下,我认为,现在真的是时候认识一下中电信的业务情况｡

　　*中电信是内向型电信股*

　　首先,中电信是属于内向型的电信商,跟网通的外向型刚好相反(下次会详谈),因为她的重点是发展国内市场,某程度上是真正的中资概念｡中电信于2002年10月分拆旗下三省一市的业务在本港上市,包括江苏､浙江､广东及上海｡而该4地的盈利,也是集团最高收益的地区｡

　　经过一连串注资后,中电信的母公司已经将旗下的20个省市业务注入中电信｡

　　这里可以再补充一个背景,就是中国的固定网络经过重组后,主要是以地区划分为两大部分,南方21个省市的固网业务拨归中电信的母公司;北方的10省业务则划归网通的母公司｡

　　『向｢现代综合信息服务提供商｣转型是本公司坚持的长期发展战略,我们把握全球电信业的发展趋势,结合自身实际制定战略转型规划,并已逐步付诸实施｡我们坚持战略转型的成旦I,必将为公司的可持续发展奠定坚实的基础,为股东创造更多的价值｡』这是中电信董事长王晓初于2005年接任后在当时的中期业绩报表中所说的话｡

　　虽然这段说话仍不免流于口号式,而且有点抽象,但我仍然觉得颇有意义,因为王晓初来自中移动,他深明当今电信市场,固网商正面临移动网络的巨大挑战,所以,单靠固网服务,公司的长远发展必然会受到诸多制肘,唯一出路就是向包括固网增值服务,以及因特网在内的非话音业务发展｡

　　自从王晓初接任中电信董事长一职后,这几年的业绩其实仍然差强人意(大概是巧妇难为无米炊),盈利大致上维持几年前的水平,没有明显的增长,但估值却比当时高了一倍以上(当时的市盈率大约8-9倍,现在是18-19倍左右),而股息只得1.5厘,实在不算吸引｡

　　不过,由于电信重组的消息快将落实,我认为中电信是有一定的投机价值｡中电信1月22日的低位是5.3元左右,而近期的高位是6元,以这个区间作上落市买卖,未尝不是当前市况下的一个尚佳选择｡长远是否值得再买,等重组方案公布后再定夺吧!《经济通通讯社资深分析员 李飞扬》