港股在缺乏方向横行一轮后，上周终于出现突破，可惜却是向下突破，跌穿2月份的低位，力逼22000点大关，后市形势未许乐观。然而，大市表现虽然差劲，但在大陆电讯业重组憧憬支持下，加上再有新消息传出，刺激联通(762)逆市造好，同样可望受惠于行业重组的网通(906)，表现亦优于大市。随着距离重组方案落实的日子渐近，联通及网通表现可望续有支持，投资者不妨趁大市调整低吸，静候好消息。

　　香港《星岛日报》报道，港股上周表现相当疲弱，一周下来恒生指数共跌7.52%。相对之下，四大中资电讯股中，联通、网通及中电信(728)均告跑赢大市，其中联通一周合计，不跌之余更逆市上扬1.05%，网通及中电信则分别跌5.68%及7.03%；龙头中移动(941)则受到指数因素拖累，累跌8.33%，跑输大市。

　　唯中移动跑输大市

　　市场普遍预期，大陆电讯业重组于两会过后会有公布，虽然上周两会期间，有关官员并未有公布重组方案的新进展，然而，大陆传媒却传出了一个重组方案的最新版本——“五并二”。根据该方案，中移动将与没有上市的中铁通合并成为“新移动”，获发由中国自主研发的3G制式TD-SCDMA牌照以营运3G业务，于半年至1年后可获得WCDMA牌照，完成合并后再行回归A股市场。

　　另一方面，中电信、联通及网通则会透过在港换股的方式，合并成为“新电信”，而新公司将获发WCDMA牌照和CDMA2000牌照，完成后再以换股方式合并联通A股，并同样会发行新股回归A股市场。

　　联通料高溢价被并购

　　于过去一段时间，有关大陆电讯业重组的主流说法都是“四并三”，即中电信取得联通的CDMA网结，联通则与网通合并，而中移动就获发TD-SCDMA牌照发展3G。事实上，此亦应为最可行的方案，皆因上周传出的“五并二”所涉及的层面、程序及风险较大，不容易为市场所接受。姑勿论是“四并三”或“五并二”，联通均可望获得以高溢价被并购，而网通则可以涉足移动业务，扭转固网业务的“挨打”局面，故一直被视为重组中的赢家。

　　瑞信于上周发表的报告透露，经过近期走访北京后，相信电讯业重组方案经已落实及会于短期内公布，执行就成为下一项关键。该行相信，方案最大可能为联通以溢价出售CDMA业务予中电信母公司，由后者以折让价收购联通母公司CDMA业务；与此同时，联通会再与网通合并。

　　与网通合并具优势

　　基于出售CDMA业务后，联通在与网通的合并商讨中可以更具优势，相信整体估值可提升24%，故将其评级由“中性”调高至“跑赢大市”，反映最受惠行业重组，目标价由15.5元调高至24元；由于网通现价已反映合并利好因素，故评级由“跑赢大市”调低至“中性”，目标价微降至26元。此外，中电信可于较后时间以折让价向母公司收购CDMA资产，故同样可受惠于重组，故获维持“中性”评级，目标价5.9元。

　　华富嘉洛证券投资策略师吴家顺认为，自去年11月至今，市场已一直炒作电讯业重组，加上不受宏调及次按因素影响，中资电讯股表现相对强势，加上近期大市表现疲弱，更加成为了“资金避难所”，不单防守性较佳，亦具有一定值博率。吴家顺指出，中资电讯股有“轮流炒”的迹象，如联通及网通就持续有资金流入，未来一段时间走势亦可望继续偏强。

　　吴家顺续称，中资电讯股中，联通极大机会会分拆，于憧憬获高溢价收购资产下，短线最为值博。不过，基于预期大市短线会于22300至23800点间窄幅上落，故投资者当以短炒为上，可于17元买入联通，上望19元，16元止蚀。其次则为网通及中电信，前者23元买入看25元，后者5.5元买入看6元，止蚀分别为22元及5.3元。