基本面继续向好

　　公司是我国最大的石油和天然气生产商。2004-2006年公司原油的平均储采比和平均接替率分别为14年和1.05，这一数据为公司原油产量的持续增长提供了保障。西南证券保守预期公司未来几年内原油产量将可保持3%的增幅，而原油加工量年度增幅则可达到5%，预计公司天然气产量在未来几年内的年均增长幅度将在20%左右或以上。

　　目前公司自产原油能够满足炼油业务的需求，勘探与生产板块的外销原油和炼油板块的外购原油抵消之后尚有一定数量的净结余。但原油净结余在原油加工量中所占比重逐年下降。西南证券预计2009年公司内部将出现原油供需平衡，其后则需净外购一部分原油以满足炼油业务对原油需求的增加。

　　公司终端产品主要是受到政府价格管制的汽油、柴油、煤油等成品油。化工产品虽然不受政府价格管制，但在公司营收结构中所占比例较小。各业务板块整体来看，成品油是公司主要的收入和利润来源，成品油价格对公司的EPS具有高敏感性，化工产品价格和天然气价格变动对公司EPS的敏感性则较低。

　　原油价格的上涨不会导致公司收入和利润的增加。相反，除生产成本的变动因素之外，原油价格上涨通过石油特别收益金将对公司的盈利带来单向的负面影响。在2007-2010年公司实现原油平均价格分别为66美元/桶、75美元/桶、80美元/桶和84美元/桶的预期之下，石油特别收益金对公司EPS的影响为0.27元、0.39元、0.47元和0.53元。

　　未来成品油价格将会持续上涨，只有如此国内炼油业务才不至于陷入全面的严重亏损状态，成品油供应才能得到有效保障。但在各种可变因素的均衡之下，西南证券在财务预测模型中保守预计2008年国内成品油价格将会上涨10%，2009-2011年成品油价格将再度上涨10%。