中国神华(1088.HK)

　　盈利逊于预期

　　中国神华公布国际会计准则下的2007年业绩，净利润同比增长17.9%至205.81亿元(人民币，下同)，每股盈利1.11元，逊于我们此前的预测，亦逊于市场预期。主要原因是煤炭平均价格(主要是铁路沿线长合约价格)低过我们此前的预测；但发电收入大增43.9%至239.22亿元，超出我们的预期。另外公司经营成本大增34.3%至496.1亿元，超出我们此前预测约11%。公司年内成功发行新股，净融资费用约23.8亿元，符合我们的预期。有效所得税率如我们预期得以维持在22%左右。公司此前公布2007年度未经审计的中国会计准则下的每股盈利为1.07元，主要差异来自煤矿维检费的会计入账不同所造成。公司拟派发末期息每股0.18元，逊于我们的预测；公司另派发此前公布的特别股息共225.4亿元的余下部分57.5亿元，折合每股0.3176元。

　　公司业绩逊于预期，相信市场将会下调公司的盈利预测。然而，公司拥有优质的煤炭储备资源，煤炭生产技术提高令回采率提高，因此，可售煤炭资源相对增加亦令内涵价值提升。公司自有铁路和港口很大程度上可降低公司的运输成本，在煤炭价格上涨时更加受益。公司煤电一体化运行模式又可平衡煤价下降的风险。我们此前计算的公司NAV较为保守，因此下调空间有限，我们认为公司的内涵价值较目前的股价有较大的折让，因此具备长期投资价值。中国的煤炭消费仍是一次性能源消费中的主力，公司亦为龙头企业，建议投资者逢低买入并长期持有。我们将会调整公司的盈利预测和目标价。

　　(国泰君安香港)