中国神华(1088.HK,$30.90,买入)

　　中国神华去年业绩与我们预期相符，但较市场预期为差。纯利上升16.7%至206亿人民币，经营溢利率微跌2个百分点至40%。国内销售平均价格按年上升1.9%至每吨312.9人民币，升幅较我们先前预测的5%为低。虽然集团去年业绩强差人意，但我们预计今年其销售价格将大升至每吨361人民币。出口将维持在2,400万吨水平，占我们预测的今年总销量2.24亿吨10.7%。

　　去年购自第三方的煤炭由3,540万吨大增至5,190万吨，占总销售的比例由21%升至25%。我们相信集团正尝试通过扩充采矿能力来减低对第三方供应的依赖。自产原煤的单位成本约为每吨75.3人民币(2006年:每吨66.1人民币)，远较向第三方采购的每吨206.5人民币成本为低(2006年:每吨191.4人民币)。我们预期未来3年集团煤炭生产量的复合年增长率为16.5%，至2010年约达2.50亿吨。母公司的注资将令该数字更上层楼。管理层表示，今年生产量将达1.77亿吨，按年增长12%，与我们预期相符。

　　我们将集团今年收入预测调升至1,010亿人民币，以反映销售价格的预期上升。基于燃料、电力、折旧及劳工成本高企的忧虑，预料煤炭的生产成本将上升10-15%。因此，我们只将集团今年盈利预测调低1%至236.5亿人民币，同比上升15%。

　　神华财务状况稳健(2007年流动比率2.16倍，速动比率1.97倍)，在未来2、3年大有条件实现母公司的进一步注资。母公司去年产量达6,700万吨，相当于神华产量42%。

　　以10%加权平均资金成本及3.5%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型将该股目标价调低至43.3元，当中包含全面注资(6个矿山)所带来的每股5.7元增益。分析员:梁颖璋

　　大福资料研究有限公司的集团公司为此文提及之证券及/或该等证券之任何权证或期权进行庄家活动。