事项：

　　公司公布年报。按照中国会计准则，公司2007年实现营业收入835,037百万元，同比增长21.2%；利润总额192,825百万元，同比增长1.6%；归属于本公司股东的净利润134,574百万元，同比下降1.2%，每股收益0.75元。

　　按照香港国际会计准则，归属于公司股东的利润为145,625百万元，同比增长2.4%，每股收益0.81元。

　　评述：

　　两种会计准则的结果差异主要基于两点：一是油气资产在国际财务报告准则下采用产量法计提折耗，而在国内会计准则下采用年限平均法计提折耗，引起国内报表利润减少7,463 百万元；二是国内会计准则计提的安全生产费用，按国际财务报告准则不符合负债定义，从而国际报表相对增加3,559百万元利润。

　　业绩低于预期的主要原因在于公司炼油规模扩大，炼油加工量达823.6百万桶，同比增长了4.9%，而自产原油仅仅增长1%，从而导致公司全年对外采购原油的比例达到20%。由于成品油售价受到严格管制，外购原油的成本上升不能向下游传导，这是导致业绩低于预期的重要因素。

　　2007年WTI油价72美元/桶，公司原油实现价格65.27美元/桶，比2006年59.81美元/桶增长9.1%。尽管勘探开采板块的销售收入增长11.1%，但经营支出增长了29.8%，支出大幅增加的主要原因是成本上升以及石油特别收益金同比多缴纳了156.68百万元。

　　炼油板块经营亏损206.80亿元，同比减亏84.84亿元， 成品油定价仍受限制是主因。进入2008年，公司炼油面临更为严峻的态势。首先，WTI原油价格飙升至100美元/桶之上，其次，国内成品油价格管制迟迟不见放松。按照目前100美元/桶的油价水平，公司每桶炼油毛利亏损高达30美元，一季报板块亏损极可能超过去年全年的亏损数额。不过，公司炼油单位现金加工成本155元，同比下降了9%，反映了公司节能增效、生产装置平均规模提升带来的效率提高。

　　公司未来的利润增长点之一在于天然气的“量价齐升”。2007年天然气板块销量增长22%，经营利润124.95亿元，同比增长了39.0%。考虑到2009年底到2010年土库曼斯坦与俄罗斯的天然气很可能输入国内，国金证券预计输送到华东、华南等地的门站价达2.4元/立方米左右，如国内天然气不提价与之接轨，国外引入的天然气就难以大规模销售。

　　如真正落实资源税税率的提升，对公司影响负面。2007年公司上缴资源税32.17亿元，如按售价的5%比例征收，假设实现油价90美元/桶，则公司将支付资源税268亿元，如按10%的世界平均水平征收，则需支付536亿元。

　　公司大部分资本性支出与勘探与生产有关。2008年勘探与生产板块的资本性支出为人民币1,323.00亿元，约人民币242.00亿元用于油气勘探活动，约人民币905.00亿元用于油气开发活动。这将保证公司储量增长高峰期、实现油气产量稳定增长的工作目标。

　　尽管有以上资源税与成品油价格管制的困扰，国金证券认为公司业绩仍有提升的潜力。如油价持续高位，预计政府很可能在两个月之内放松对成品油价格的管制，对其提价500-1000元/吨都成为可能。

　　给于公司“买入”评级。公司作为国内最具竞争力的石油企业，占据着世界增长最快的消费市场，而国际成熟市场的成品油消费几乎停滞不前，这使得国金证券认为给于一定的高估值较为合理。