中银国际证券

　　新世界发展(0017)08财年上半年基础利润同比提高3.3倍至39亿港币，这主要得益于期内分拆新世界百货的特殊项目利润以及物业销售增加。如果剔除分拆新世界百货的16.9亿港币收入以及派威4.24亿港币的拨回，预计核心盈利同比提高1.6倍至17.3港币，与市场预期相符。当前该股的估值较每股30.58港币的12个月远期净资产值折让47%，并不昂贵。

　　我们将其目标价由18.6港币上调至21.4港币(昨收17.18元)，这是基于对该股净资产值30%的折让水平，相当于公司自03年中期以来的平均净资产值折让水平。随着股价近期的调整，我们最新的目标价预示着股价有33%的上涨空间，因此我们对新世界发展的评级由同步大市上调至优于大市。

　　由于07财年上半年的基数较小，期内公司物业销售业务盈利同比提高6.5倍至1.4亿港币。物业销售的主要贡献来自泓都和深湾畔。此外，联营公司的业绩显示，公司通过新世界百货的海滨南岸项目录得10.15亿港币利润(新世界发展应占利润为5.68亿港币)。我们认为管理层可能放缓河内道项目的销售以提高平均售价，预计从该项目获得的40亿港币预估毛利润将在09和10财年内录得。同时，我们预计公司已经锁定了66%的08财年全年香港房地产开发利润。另外，08财年上半年的租金收入也同比增长19%至4.32亿港币。我们预计08和09财年的全年租金收入将分别提高11%和12%至8.7亿港币和9.75亿港币。

　　截至07年12月，公司的供开发土地储备和农业用地储备分别达到了800万平方英尺(有400平方英尺可立即开发)和2,000万平方英尺。在2,000万平方英尺的农田中，约有800万平方英尺的土地改用仍在与政府交涉。4个项目(逾1,200单位)即将推出，其中包括西环卑路乍街42-44号项目、尖沙咀河内道重建项目、元朗马田路项目以及何文田卫理苑项目。

　　上市子公司盈利贡献大增

　　08财年上半年，新世界中国(0917)、新创建(0659)和新世界百货(0825)的净利润分别提高了126%、144%和62%至9.2亿港币、22亿港币和2.28亿港币。这进一步支持了公司期内业绩的强劲增长。随着新世界百货积极扩张以及新世界中国完工项目增加(预计完工面积将从07财年的640,205平方米提高至08财年的100万平方米，其中78万平方米已经开盘，73%已经售出)，我们预计这些上市子公司将保持强劲的增长，从而为新天地发展的成长提供支撑。