中国石油：A股30倍PE仍显偏高，H股已具投资价值

　　2007 年, 中国石油集团油气总产量为1110 百万桶油当量, 其中原油838.8 百万桶,可销售天然气16270 亿立方英尺.油气操作成本7.75 美元/桶,比2006 年的6.74 美元/桶上升了15%.2007 年公司生产了7138 万吨汽柴煤油,其中80%原料由公司勘探板块提供, 销售8574 万吨汽柴煤油.国内成品油价格低于国际市场1000-2000 元/吨制约了公司业绩增长.2007 年公司化工产品产量1555 万吨, 生产乙烯258 万吨.根据2007 年生产经营数据及08,09 年国际油价预测,我们计算中国石油2008-10年每股收益分别为0.78 元,0.83 元和0.89 元(中国会计准则).目前H 股9 港元多的股价,PE 只有11 倍,明显偏低, A 股22 元多的股价,PE 为30 倍, 仍显偏高.

　　我们认为主要有以下3 个因素促使国际油价不断上行, 国际油价的不断上行对中国石油的上游开采较为有利,但对下游炼化不利,综合影响决定于国家是否能够很快推进成品油定价体制改革,我们认为当前较高的CPI 使我国成品油定价改革推后,短期100 美元以上的高油价对公司仍然是不利因素大于有利因素：

　　由于全球石油供需缺口的出现已经越来越近且越来越明确, 从长期角度讲国际油价还将处于高位运行阶段,近期石油供应紧张,美元贬值与地缘政治风险加大促使国际油价不断上行,投资者普遍预期全球经济依然能够应对油价高涨的影响,亚洲的经济增长又预示着原油需求高于预期, 国际油价站稳100 美元大关后将继续振荡上行.

　　投资建议继续维持A 股中性评级, 可适量将A 股中国石油(601857.SH)换成PE 较低的H 股中国石油(0857.HK).