玖龙纸业：基本面仍然良好

　　据1HFY2008业绩，公司总收入增长44.2%带动纯利增长11.4%。但是由于生产线停工时间增长和原料价格上涨，毛利率被缩减2.4%至23.6%。并且由于受到税率增长和管理层期权费用的影响，纯利率下降4.7%至15.8%。

　　我们认为长远来看，玖龙的根基良好，但是在当前大市不稳、投资者对高市盈率股票缺乏信心的情况下，未来两个月内股价大幅回升的机会不大。

　　由于(1)FY08F全年收入增长暂时预计为53.9%；(2)营运利润率将小幅下调23.3%至20.3%，所以对于FY2008F的每股盈利，我们暂时估计将在FY2007的基础上增长26.7%至每股0.607元。

　　我们暂时将玖龙的评级列为“持有”。尽管我们相信中国市场在未来仍将对包装纸有强劲的需求，以及许多小型造纸厂也将不断被淘汰而减少纸市场的供应，我们却仍然对全球经济可能放缓而造成包装纸需求量下降的情况表示担忧，而且近期市场波动大，投资者也纷纷减持高市盈率的股票。因此，玖龙股价在未来短期内大幅回升的机会较小。收入在FY2007至FY2009F年间，复合年均增长率暂预计为48.7%，每股盈利在FY2007和FY2009F分别增长26.7%和43.1%，致使玖龙拥有具合理的全面摊薄FY2008F市盈率10.2倍和FY2009F市盈率7.1倍。在对公司访问之后，我们将公布更深入的报告。(中银)

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