中海石油化学(3983.HK)

　　重申买入评级

　　集团公布2007年度盈利14.48亿元人民币，同比下跌12.0%。如扣除2006年度收购天野化工获得的5.78亿元人民币一次性特殊收益，核心盈利上升35.6%。盈利较我们预期高出9.1%。

　　集团正研究从母公司收购湖北大峪口磷肥基地。根据管理层表示，大峪口磷复合肥年产量50万吨，而且采用法国生产技术，是全亚洲最先进的生产基地。除此之外，大峪口拥有1.5亿吨磷资源，邻近湖南湖北粮食生产基地，而且周边地区资源丰富。为进一步分散化肥产品，集团亦计划收购钾肥资产。

　　天野化工的6万吨聚甲醛项目于2007年12月获审批，目前，该项目正进行设计及设备采购程序，预期2010年第三季投产。另一方面，海南甲醇项目受到环保因素有所延误，集团希望有关项目能于2008年下半年获批，预期产量将不少于80万吨。

　　我们分别调高预期2008年及预期2009年的盈利预测7.2%及4.1%，重申买入评级，并维持目标价7港元，相当于预期2008年20倍市盈率。估值低于中化(297.HK)的预期2008年24倍市盈率及与国际同业预期2008年21.5倍的加权平均市盈率相若。

　　我们相信7港元的目标价并不昂贵，因为集团坐拥28亿元人民币现金，可进行收购并带来实时盈利贡献；预期盈利于10年后将大幅增长，因为山西1百万吨尿素、海南甲醇及天野6万吨聚甲醛等三个项目预期于10年/11年投产；我们可能上调尿素平均售价预测。

　　(交银国际)