《国情诚语》对于本港市民来说，上周有关通胀加剧的新闻源源不绝，家长再次可以骂小朋友「食米不知价」之外，金管局总裁任志刚亦出席电台节目解释通胀的成因，并指出用汇率手段对付通胀不切实际，因为开放汇率会面对更大风险，需要小心处理。

　　的确，有关联系汇率令香港通胀加剧的言论，近期再次成为大家关心的问题。无他，港元与美元挂勾，随着美国经济不景气，港元被迫跟随调低利率，而当前正值全球通胀预期形成，普遍物价上升，商品牛市方兴未艾，继金价和油价屡创新高之后，又有农产品接力补上。在这个背景之下，大家自然想到联系汇率的存废问题。

　　＊食品涨价有其因，联系汇率非根由＊

　　对于联汇制度对通胀的影响，我们可以把通胀压力分为两部分，由此看到脱勾对现况不一定是好选择。

　　首先，我们有来自中国内地的输入通胀。香港人依赖内地输入食品。简言之，美元弱即人民币强。因此，由于港元与美元挂勾，我们要以更多港元去买同一篮子的内地货物。

　　中国食品价格最近出现大幅上升，然而，内地食品高速通胀的原因是食品供应追不上需求。农村的人倾向迁往城市从事工商业，而非务农。而近期外地食米供应由于多项因素而出现供不应求，而这些因素却与联汇无关。换言之，即使没有联汇，输入通胀一样存在；虽然联汇制度之下，随着美元贬值，港元兑其他地方的货币亦同样购买力缩水，在这一个意义之下，联汇的确加深了通胀的程度。

　　其次，美息下降及美元下降亦令香港有通胀压力。由于港息要跟随向下，起码相对于存款利率而言，负利率现象必然随之而起，而资产价格急升亦将出现。这方面亦自然引起通胀预期，并最终令通胀出现。

　　＊人民币尚未流通，港美仍须挂勾＊

　　然而，从制订政策的观点看，基于稳定货币的存在，快速经济增长的好处，足以抵销资产市场波动引起的坏处。为什么呢？从国际宏观经济的角度看，在资本自由流动、稳定汇率和独立货币政策三方面，我们必须牺牲其一。香港现行汇率制度正是放弃自主调节利率的选择；换言之，香港的货币政策，正如其货币一样，要跟着美国走。

　　事实上，港美经济的分歧时常带来令人尴尬的处境，香港没有选择，唯有照跟联储局的做法。负利率现象并非新事。很多人肯定可以见证当年另一位布殊担任美国总统时的日子。不过，联系汇率纵有很多缺点，但稳定货币加资金自由流动对香港仍是最优的。当然，那个勾应否挂在美元或人民币上，则是另一个问题。

　　作为著名的国际金融中心，资金自由流通对香港繁荣的重要性非常明显。除非人民币全面在国际市场上自由流通，否则香港实难以在正式意义上跟人民币挂勾。由于香港是小型的开放经济，固定汇率胜过浮动汇率。故此，直到我们找到强而可靠的东西可供挂勾，港元与美元的挂勾将继续保持。

　　＊小型开放经济，固定汇率较优＊

　　由于香港是小型的开放型经济，依赖国际贸易和资金自由流动，稳定货币有助本港出口业。事实上，联汇为香港的贸易生意消除了汇率风险，并减低了出口的波动性。特别是，基于当前美元下降的趋势，港元挂勾美元，香港出口较其他可以比较经济体系更有竞争力。因此，如果脱勾，可以预见的负面影响是实时损失这方面的竞争优势。

　　由此可见，长远而言，联系汇率制度的存废影响要视乎采用何种替代的制度。无可置疑，对香港来说，接近固定的汇率较为可取，无论这是现行货币发行局制度，抑或是跟人民币挂勾。虽然多数人正猜想港元最终跟人民币挂勾，但这方案只有在长远而言才可行，因为人民币到当前为止仍未是国际市场上流通的硬货币。

　　另外，正如任总所指，如果随便将港元与美元脱勾，更改货币制度，那么多年来辛苦建立的货币稳定会毁于一旦。

　　此时此刻，当有些市民对抗通胀苦无对策，其实不少聪明朋友早已转为投资人民币存款，而人民币一再创出汇改以来新高的趋势。有理由相信，长远而言，港元与人民币将挂勾，甚至有可能由人民币替换港元，不过，这是长远的事；远水不能救近火，通胀之火正盛，资金谋求出路，最终除了反映在股市及楼市上，别无他法。《信诚证券资产管理部联席董事　珧穆》