大唐发电(0991.HK,$4.55,买入)

　　受煤价预测上升影响，我们将大唐发电2008年盈利预测调低26%至32.33亿人民币(每股盈利:27.6分人民币)。以16倍预计市盈率算，其发电业务的价值为每股4.94元，加上煤矿及煤化工项目的资产净值每股1.81元，该股每股价值应为6.75元。

　　大唐去年营业额同比上升32%至328.29亿人民币，发电量增长27%。燃料成本虽同比大升43%，但经营溢利率仅下跌0.5个百分点至23.6%。大唐的固定成本控制较佳，因此盈利能力明显较高，相比之下，行业龙头华能国电(0902.HK,$5.70,持有)去年的经营溢利率只为15.9%。

　　大唐所订购的合同煤可满足今年67%预计煤炭消耗量，合同煤价上升15%。余下33%用量将在现货市场采购。我们估计，公司的单位燃料成本继去年上升13%后，今年将再升17%。公司拟增加水电及风电占整体发电容量的比重，以减低燃料成本上涨的影响。合共2,637兆瓦的水电发电容量将在今年底前投入运作，令水电占整体装机容量的比重从2007年的4%上升至12%。

　　安装脱硫设备的燃煤机组，上网电价每兆瓦时提高15元人民币。公司预期今年底前为所有燃煤机组安装脱硫设备，而去年安装该项设备的机组为82%。去年公司综合电价上升2%或每兆瓦时5.99人民币，全赖增加使用脱硫设备。

　　大唐披露旗下的煤转气项目计划生产80亿立方米燃气，输送到北京、沈阳及大连。公司估计生产成本约为3美元/百万英国热单位。向澳洲购入液化天然气的价格约为10美元/百万英国热单位。以市盈率计算煤转气项目的价值言之尚早，因为有关项目仍处筹备阶段，且资料并不详尽。

　　大唐由于拥有较佳的营运效益，因此抵御煤价上升的能力较其他独立电力生产商为高，此外，公司在2008至2010年开展煤矿及煤化工项目后，将拥有多元化的能源生产业务，因此防守性应相对较强。煤矿及煤化工项目的潜在价值并无在现股价中反映。分析员:余晓毓