事件:公司07年生产钢材1493万吨，增长6.0%；实现营业收入654.99亿元、净利润75.25亿元，分别增长21%和7%；实现每股收益1.22元，拟分配方案为10派5.5元现金。08年一季度实现营业收入185.86亿元、净利润24.43亿元，同比分别增长16%和2%；每股收益0.338元。

　　国泰君安对于鞍钢股份投资要点:

　　07年4季度利润环比大幅下滑，导致全年业绩低于预期。主要原因如下：1)焦煤等原材料价格大幅上涨挤压公司利润空间，导致Q4毛利率下降至年内最低的20.9%；2)管理费用骤增50%以上，增加部分约1/4来自报告期内配股发行费用，其余主要来自维修费和土地使用税的增加；3)10-11月间公司按照10:2.2比例配股，对每股收益的摊薄也不可忽视。

　　从08年一季报来看，各项财务指标均有明显改善。销售收入环比增长15.7%，毛利率从20.9%上升至25%，期间费用率也有所下降，特别是管理费用率从8.4%降至3.8%，净利润增长高达155%。说明公司经营正重新步入上升轨道。

　　在巴西铁矿石谈判结束后公司大幅调涨了4月份出厂价格，此后又小幅上调5月价格。由于公司80%的铁矿石从集团采购，关联交易定价以前半年度海关平均到岸价为基础，所以2季度的自给矿石价格已经锁定，成本增长预计将主要源自焦煤。我们认为2季度公司将充分享受钢价上涨带来的利润增厚效应，业绩有望维持快速增长。

　　值得注意的是，公司的运营能力似乎略有下降。从季度数据来看，应收账款周转率明显放缓，而应付账款周转率则逐步上升。

　　公司战略清晰，发展势头良好。产品结构升级基本完成，专用材比例稳步上升，品牌建设初显成效，鲅鱼圈工程预计也将从8月起陆续投产。

　　在假设鲅鱼圈今年不产生效益的情形下，预测08年EPS1.34元、09年1.81元。考虑到年内鞍本合并的强烈预期，给予目标价25元，维持“增持”评级。