中粮控股 (606, $5.23) 12 个月目标价 $6.3 买入

　　张君杰 – junjie.zhang@guoco.com (86 755) 8209 2443

　　事件 : 中粮的纯利按年增长 46% 至 11 亿元，与市场预期一致。

　　中粮控股营业额按年增长 61% 至 288.69 亿元。

　　毛利升 43% 至 19.88 亿元，整体毛利率则由 7.8% 降至 6.9% 。

　　纯利按年增长 46% 至 11 亿元(每股收益： 0.32 元)，与市场预期一致。

　　油籽加工业务方面，毛利于 2007 年按年增长 3 ％至 7.68 亿元。毛利率则由去年的 5.5% 下跌至 4 ％，主要是被 3.81 亿元的未实现的对冲亏损拖累。经营利润则上升 23% 至 5.72 亿元。管理层表示在期货平仓后，亏损预期可悉数返还。撇开未实现的对冲亏损，毛利率应为 5.9% ，高于 2006 年。展望未来，中粮已经制定详细计划将其産能在 2010 年前扩大 50% 。

　　生物燃料和生化业务方面，经营利润按年下降 8 ％至 2.09 亿元，主要原因是 2007 年的新工厂的一次性费用增加。经营利润率因此从 2006 年的 17.5% 下降到 8.1% 。本行预期经营利润率将在 2008 年提升。

　　啤酒原料业务方面，由于原料采购和库存管理技术优越使其经营利润率从 2006 年的 8.1% 提高到 2007 年的 18.3% 。本行预期 2008 年其经营利润率将下降到一个合理水平。

　　小麦加工业务方面，经营利润率按年下降 88% ，因 2006 年的经营利润包括了政府因厂房迁移而提供的 5,600 万元一次性补贴，而在 2007 年并没此项目。

　　本行维持 2008 、 2009 年每股盈利预测为 0.42 元及 0.48 元，分别按年升 31% 及 14% 。

　　现价相当于 12.4 倍的 2008 年市盈率，本行认爲估值有吸引力。维持买入评级，目标价 6.3 元，相当于 15 倍的 2008 年市盈率。