中银国际

　　根据中国粮油控股(0606)07年优于预期的业绩，我们调整了模型中的数据，此后我们将08-09年的盈利预测上调了18-22%。尽管如此，我们将目标价由6.60港币下调至了6.24港币(昨收5.42元)，这主要是由于全球大部分替代能源公司的股价都有所下滑，因为市场当前给予替代能源公司的估值下降 (12.0倍08年预测市盈率，低于之前的19.2倍)。尽管如此，我们维持对该股优于大市的评级。

　　中国粮油控股07年净利润同比大幅增长46%至11亿港币，比我们预测的10.22亿港币高8%。每股收益仅增长了19%，这是由于07年初的首次公开发行股票带来的摊薄作用。特别是，公司持有的油籽加工业务的对冲工具录得了3.81亿港币的浮亏 (按市值计算)。这部分被IPO认购资金的利息收益1.31亿港币和8,600万港币的税金扣除所抵销。核心业务利润应高于报告中的数字。

　　油籽加工业务业绩出色

　　尽管有3.81亿港币的浮亏，油籽加工业务的税前利润仍同比增长了28%至8.16亿港币。虽然根据业绩公告，经营利润率由06年的3.4%下滑至了07年的3.0%，但如果剔除浮亏，07年的经营利润率应为4.9%。虽然主要原材料大豆的采购成本同比上升了36% (按美元计算)，但散装食用油和油籽粕的价格分别同比上涨了39%和24%，这足以抵销其负面影响。

　　两生化厂在08年有贡献

　　虽然其他07年一次性收益可能不会再现，但是按市值计价的3.81亿港币亏损将会回拨。尽管大豆价格上升，但今年截至当前大豆压榨利润保持高位。其次，于07年投产的两家新生化厂将在08年作出全年贡献。于07年底投产的广西燃料乙醇生产厂也将作出一定贡献。为了推广乙醇汽油，自08年4月15日起，广西省停止普通汽油的供应，至今为止需求保持旺盛。以成本为基础的燃料乙醇补贴计划也可能为公司带来更高的补贴收入。

　　根据《可再生能源发展「十一五」规划》，中央政府计划在2010年前将国内非粮食燃料乙醇的年产能提高至200万吨。除了广西的新厂之外，公司还计划新建一批总年产能40万吨的生产厂，并最早在2009年投产。此外，政府已经开始限制外资在中国建造或投资新建的食用油生产厂。此举有助于与中国粮油控股等国内大型企业获得更大的市场份额。事实上，公司已经计划通过新厂建造和现有厂房扩建将压榨和提炼的年产能分别提高57% (或66万吨)和56% (或280万吨)。