中国财险(2328.HK,$6.71,沽售)

　　我们仔细研究中国财险去年业绩后，以2.0倍市帐率为基础，将该股目标价调低至5.75元。由于行业竞争加剧的情况看似永无止境，故此我们认为中财险并不吸引。管理层已预警集团今年首季业绩强差人意，部分原因是受年初袭击中国的暴风雪影响。此外，去年对该股生成正面催化作用的因素，包括:(1)内地A股的强劲表现；(2)汽车保险盈利能力复苏；以及(3)发行A股上市，动力不是已经消退，就是今年情况料将逆转。

　　中财险去年纯利上升44%至29.91亿人民币(每股盈利:0.27人民币)，较我们的预测及综合预测分别低出25%及40%。最令人意外的，是保险承保由2006年录得6.04亿人民币盈利变为在2007年亏蚀14.27亿人民币。集团去年上半年录得12亿人民币承保收益及31.88亿人民币纯利，但下半年情况急转直下，两个项目分别亏损26.48亿人民币及1.97亿人民币。

　　去年集团综合成本率上升3.2个百分点至102.1%，主要是受累于费用率上升4.3个百分点至33.8%。管理层将费用率急升归咎于市场竞争加剧，令集团不得不增加开支以实行对应措施。管理层表示将部分支出用于建立农村网络应可带来衡久的益处，但这亦适足以反映竞争压力加大。

　　去年盈利能力获得改善的唯一一个业务环节为汽车保险，其未计一般及行政支出前盈利显著反弹。其他业务分部的盈利能力全线下降。但汽车保险业务盈利能力的复苏今年恐无以为继，因为中国保监会指令保险公司由今年2月起调低交通事故责任强制保险的费率。

　　去年中财险投资成绩理想，投资收入净额大升91%，有赖利率上升、企业增加派息，以及内地A股畅旺令集团的已实现及未实现收益大增89%。虽然集团表示已将股票投资的比重减半至12%，但今年的投资收益相信亦会逊于去年。分析员:李健雄