市场知道存在的坏东西，已经不再是坏东西。

　　过去一周，美林及花旗的业绩都较市场预期为差，但由于金融股继续受到次按问题催残，早已在市场预期之内。当公布的业绩离开预期不是太远时，大家已将焦点放在坏消息将出尽之上。美股上周五在花旗公布首季业绩之后大升逾200点，反映市场相信次按问题差不多见底的心态。

　　港股过去一周的表现亦算坚稳，除了周一、二在观望气氛浓厚之下，指数一度回落至23600点水平之外，其余日子皆表现不俗。即使内地股市大挫，港股跌幅也有限。笔者相信港股短期内仍会靠稳，维持在4、5月间会出现一次较像样反弹的预期，反弹目标是25200点。

　　VIX跌破升轨 恐慌情绪降

　　上周五美股急升，破解了1月底以来，每次反弹都在12700点附近行人止步的魔咒。反映市场避险心态的VIX指数，亦跌破去年初以来引伸出来的上升轨，显示大家的恐慌情绪已明显减少。

　　但笔者暂时仍以反弹市处之，资料显示，美国的可调息按揭(Adjustable Rate Mortgage)，尚有大量要在未来数年重订息率。换句话说，尚有大批原本没条件买楼的人，要面对调升供楼息率的现实。在此情况下，美国楼市仍难言见底。

　　过去一周虽然美股飙升逾4%，但反映银行放款信心的伦敦美元同业拆息(Libor)也在攀升。上周三至周五，3个月拆息升了0.17厘，至2.9厘，见6周新高，反映信贷危机仍未过去。

　　中石油(0857)成为了上周五A股市场的众矢之的。5个月前，大家都以「王者回归」来形容中石油返回内地发A股。在股数有限之下，股价瞬即被抢高至极不合理的地步，造就今天由高位大跌67％的悲剧。

　　走势跑输同业 市盈率10倍

　　中石油H股也好不了到哪里。现时的股价，相较起去年11月初的高位，跌了超过五成。若比较由今年1月初开始的股价表现，中石油大幅跑输同业中海油(0883)及美国埃克森美孚。中石油今年以来已跌了28％，中海油却升2％，埃克森美孚股价也基本上没有升跌。中石油的股价，近期完全跟不上国际油价的强势。

　　为何中石油股价表现那幺不济，最主要的原因，是中石油的炼油业务，在油价愈升时，亏损会愈大。中石油去年炼油业务亏损了207亿元(人民币，下同)，相较起约1400亿元的利润，绝对不是一个小数目。去年平均油价仍只不过是每桶70美元，若以今年初以来的超高油价来计算，中石油的炼油亏损只会更大。

　　而且中石油一向不像中石化(0386)那样，可以获得政府的补贴，因而令到中石油在面对高油价之下，难以被看好。

　　不过，中石油的股价经过一轮调整之后，已跌至低于10倍市盈率，相较起埃克森美孚的12倍还要低，亦远低于中海油的15倍。上周五，在A股「破底」之后，中石油急急发出通告，说收到财政部文件，就原油加工的亏损给予适当补贴，并且每月发放。虽然通告仍有很多不清楚的地方，包括补贴金额为多少及怎样厘定，但中石油获炼油补贴，始终是好消息。

　　中石化继续持有 上望8.4元

　　笔者相信，中石油的坏消息应已在股价上反映得七七八八。中石油及中石化的管理层，已向政府提出调低暴利税(如将开始要征收的水平，由每桶40美元上移至60或70美元)，及进口原油增值税退税等，若任何一项建议落实的机会增大，中石油股价都应有所表现，可以先看12元。

　　上周建议大家在接近6.6元低吸中石化，一周之内升幅已逾一成。上周五，中石化发盈警，指首季盈利要跌5成，相信或多或少已在市场预期之内。去年首季国际原油价格尚处低位，中石化盈利达194亿元，是最赚钱的一季。今年首季由高基数下跌逾五成，一点也不出奇。持货者可继续持有，暂看升回早前密集区8.4元。

　　撰文︰高志坚