《品中资》上市公司的业绩期差不多接近尾声,我会陆续就个别中资股的业绩和展望作一些评论｡事实上,大市处于调整期,细心分析和解读各公司的业绩表现和前景,确实对我们的投资决定有帮助｡今日(21日)我想就三大保险股作一个品评｡

　　三年前当市场热捧中资银行股和保险股时,投资者都爱称她们为｢五行三保｣(当时中信银行(00998)还未上市),而当中的三保,就是中国人寿(02628,下称国寿)､中国平安(02318,下称平保)及中国财险(02328,下称财险);也有一些投资者戏称她们为｢吉祥三保｣,因为她们当时的股价表现相当厉害,几乎任何水位入市都不怕被绑,实在大吉｢大利｣呢!

　　但当股市去年11月见顶回落后,｢吉祥三保｣的股价也大幅下挫｡如果以她们的52周高位对比上周五(18日)的收市价计,国寿在过去五个多月下跌47%;平保下跌52%;而财险则下跌64%!

　　表面看,三保的股价跌幅相当吓人,而且,国寿是我心目中的顶级中资股,而平保也是我认为的一级中资股,但股价表现也如此不济,实在令人颇失望｡

　　*国寿跑输大市8个百分点*

　　但如果公道一点,我们应该参考一下基准指数的表现｡简单地以国企指数计,对比52周高位(20609点)和上周五的收市指数(12675点),同期该指数下跌39%｡即是说,国寿跑输大市8个百分点;平保跑输大市13个百分点;而财险最差,跑输大市25个百分点｡

　　当然,以这个相对表现来看,国寿和平保也是跑输的,不过,考虑到国寿和平保较受衍生工具影响,例如股票累积票据(Accumulator)等,这个表现可能又差不多呢!

　　事实上,国寿和平保去年的业绩,完全符合大家的预期,只不过,展望2008年,前景确实有些不明朗｡

　　首先,｢吉祥三保｣过去两三年之所以长升长有,最主要原因除了是中国保险市场持续增长外,就是中央放宽了保险公司的投资限制,令到保险公司的第二大收入来源有了大幅的提升,加上其他大型基金包括社保基金等都会投资保险股,以至人民币升值概念等,总之,一切利好盈利增长的消息,彷佛都同一时间涌向中资保险股｡

　　事实上,去年国寿和平保的业绩确实不负众望,国寿去年的盈利增长94.8%;而平保更增长140%｡另一边厢,该两家公司的股价,经过过去近半年回落后,现时两家公司的估值已经相当合理,例如国寿的2007年往绩市盈率已经调整至18倍;至平保也调整至20倍｡

　　*A股持股量仅一成多*

　　不过,这些都已经过去,我们要展望的是2008年,甚至往后几年,国寿和平保的前景｡现阶段来看,今年两家公司的保险或综合性金融业务大致上应该可以保持20%至30%增长,问题主要是投资收益｡去年成也投资,但今年可能败也投资,因为内地A股由高位已经回落超过50%,当前看来,上半年也不会有太大起色,下半年或雪|稍好一点,全年计只可能是减少部分跌幅｡

　　不过,我想指出的是,根据年报的资料,国寿现时持有大约8500亿元(人民币.下同)的投资资产,当中大约两成(1950亿元)才是股票类的资产;而平保的情况也相近,4700多亿元的投资资产中,只有1172亿元是股票类的资产,加上在今年首季中,我相信两家公司已经适度减持A股的持量,财险的管理层明确表示,已经将股票资产从去年底的20%左右减到现时的12%左右,我相信国寿和平保的情况也相若,因此,今年的投资收入纵然不会太理想,但也不致于蚕食该两家公司很大部分的投资利润｡不要忘记,保险公司的投资其实是最保守的!

　　总的来说,今年该两家龙头的保险集团,盈利增长虽然不会如去年般强劲,但我认为底线仍不至会倒退,如是者,现时两者的2008年预期市盈率应该是轻微低于20倍;国寿更加只有18倍以下,以这些仍属高增长的股份来说,我认为现水平已经有吸引力｡

　　但经历过过去半年的颠簸之后,大家可能会对投资中资保险股有戒心,但作为长线投资者,现在确实是时候买货｡或扣酗@个建议,如果大家的资金稍为充裕,可以考虑将买入的股份,其中三分之一保留作长线,其余三分之二作为中短线买卖,见好即收,这样大家或雪|较安心｡

　　不过,以上建议只适用于国寿和平保,对于｢吉祥三保｣中的｢第三保｣中国财险,大家只适宜采取短线策略,永远要让自己立于不败之地,因为买她没有任何保障,她只会令你｢险象环生｣｡由于篇幅关系,详细品评留待下次｡《经济通通讯社资深分析员 李飞扬》