《财经观点》红筹公司回归A股市场,蕴酿多时而一直没有落实,原因可能是复杂的｡我认为,红筹回归将是必然的事实,让大型的红筹公司回归,这对A股市场的长远发展是有利的｡

　　例如中移动､中海油这些在行业中处重要地位的大型企业,国内投资者是有需要参与的,这些公司在行业发展中举足轻重,其不断发展可带动盈利上升对股价有正面支持,这类企业愈早回归对内地投资者愈有利｡

　　*红筹回归要考虑对A股的冲击*

　　当然,红筹回归要考虑其对A股市场的冲击,而在研究股票价值的合理性时就要从客观因素方面入手｡中石油回归A股时,其H股先被海外投资者由10元开始一路炒高,从而令A股发行价被迫定价在16.7元人民币｡这个价位在不少外国投资者眼中已是相当高的水平,但很无奈在当时的定价机制下只能如此｡中石油A股高定价上市后,再加上在A股流通量太低,其发行量只是H股的规模不到20%,令股价再被推高至48元,当前中石油A股大跌,上周五更跌破了招股价｡幸好内地股市仍是较为封闭的市场,外资参与的资金不多,中石油虽大幅调整,但相信股价上落造成的利润得失仍主要留在国内投资者手上｡

　　*建议选择较长时间平均价作定价参考*

　　所以,如何防止将来红筹回归时,定价不被不合理地推高是非常值得认真研究的｡我建议,是不是可以在回归前不预先通知市场?或者在参考过往红筹股股价时,要选择较长的一段时间,由过往30天延至更长,甚至以一年的平均价格来作参考,多给企业一些弹性,使国内投资者能够以合理价格长期持有｡

　　红筹回归的上市比例也是需要认真研究,企业当然不可能将流通量加大至很大的比例,但应该确保市场有足够的流通量｡太低的流通量,只带给投资者市场价值错觉｡一间好的企业若盈利上升,股价自然就会反映出来,股值反映的应该是基本面因素,而不应是低流通量造成的高股价,这样的价格是不会持续的｡

　　*市场过热,不利回归*

　　红筹公司选择回归的时机也是重要考虑因素｡在市场过热､股价被推高下,若以大折让回归是对国外投资者不公平,但回归价过高则对内地投资者,尤其是对长期投资者极为不利｡当前香港市场低迷是比较好的回归时机,因为在市场价格较合理反映公司基本面下,回归A股时就能有合理的定价,对内对外都是一个较公平的处理时机｡试想一下,如果一批红筹公司在去年10月时回归,好可能其A股定价要比当前的股价高出30%至40%,当他们进入A股市场后,再升50%甚至一倍,可以想像,这些公司的投资价值还在哪里?

　　当前A股市场大跌,投资者可能担心大型企业回归对市场是一个冲击,为市场资金带来更大压力｡但是,我的想法是:市场是一定有其合理价值存在的,企业也有合理价值,好的企业在A股上市,投资者是乐意参与的｡市场上经过一轮调整,好的企业自然会替换那些价值被高估的股份｡内地股市在经过IPO､定向增发及国有股减持之下,流通量增加,市盈率会回归理性和合理,对股市长期稳定发展更为有利｡

　　*红筹回归A股,保护内地投资者*

　　还值得一提的是,让内地投资者直接参与投资回归A股的红筹公司,比让他们投资港股可能更理想｡因为香港股票市场受国际投资者的影响更大,虽然在开放市场下,股价更能反映真正价值,但一旦中国经济进入调整期或企业盈利受影响时,国际投资者就一定甩卖套现,内地投资者不清楚国际投资者对估值的看法,形成不理解国际投资市场运作,之后又在高价买入低位沽出,损失更大｡这也是我建议将来在合适时机下红筹回归的原因｡国内投资者是有长期投资优秀企业的需要,同时更可避免内地投资者因不能把握投资时机,而造成的财富大转移｡《资深基金业人士 雷贤达》注1:本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议｡注2:本文由雷贤达先生口述,《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录｡