中国南方航空(01055.HK)

　　高油价的负面影响有限

　　公司报告2007年和2008年第一季度业绩，2007年纯利大增9倍至18.7亿元人民币，每股盈利0.43元人民币，优于我们预期11%，优于市场预期100%。2008年第一季度公司盈利大幅增长5.2倍至7.9亿元，每股盈利0.18元人民币，按年算符合我们的预期，大幅好于市场预期。主要得益于客座率上升和燃油附加费的提高，公司2007年经营利润大增2.5倍至16.2亿元人民币，符合我们的预期。汇兑收益为28亿元人民币，好于我们预测3亿元人民币，为盈利预测主要差异。

　　宏观经济依然向好，出行方式的转变是推动航空旅客运输量快速增长的主要动力。2007年航空运输业客运周转量同比增长17.4%，快于行业整体12.0%的增幅。

　　综合而言，公司目前的盈利大幅增长主要归功于以下三点：

　　(1)客座率的上升令单位收益上升和增强单位成本控制；(2)燃油附加费增加；(3)人民币升值加速。虽然目前宏观经济增长和出口增长放缓，但我们认为公司的重点为经营内地旅客运输业务，居民收入的提高令出行方式发生根本性转变，旅客运输量的增长和客座率的提高对公司盈利增长贡献巨大。虽然国际市场油价高企，但对内地航空公司的影响较小，尤其对经营内地航线业务最多的南航影响更小。因此，我们认为目前市场对于航空股公司的看法过于悲观，内地业整体向好的基本面并未改变。

　　另外，公司亦具备重组概念，估值得到提升。我们预计未来两年的公司盈利增长将保持较快的速度，建议投资者趁低买入。

　　(国泰君安香港)