欧美信贷危机最坏时刻是否已过，见仁见智。但股市的表现，似乎正告诉大家春天来临。不过，观察欧美信贷价差，尤其欧美金融机构债券与美国债的息差，仍呈不断扩阔的境况，相关风险溢价反映投资者仍然担心欧美银行整体的系统风险及机构本身的财务风险，由此来看，黑暗的隧道似乎仍未见曙光。上述投资市场的领先指标并未反映一致性的方向，相信或多或少与目前环球投资市场整体的流动资金仍充足有关。

　　美输出有毒金融产品

　　不少读者有此疑问：欧美信贷市场不是因按揭证券产品接二连三出现没完没了的问题而呈现紧缩的状况吗，为何又说投资市场的流动资金仍是充裕？相信不少业外人给上述的问题，被弄得迷惑起来。事实上，欧美信贷市场的问题，起因于当地银行及主力投资定息产品的金融机构的资产负债表，持有大量「有毒」的按揭证券化产品，这些产品源于美国的银行自90年代起，连同债券评级机构通过种种形式的包装，变成老少咸宜的低风险投资产品，继而不断向世界输出，形成世纪最大的欧美资产游戏。

　　正如曼彻斯特大学财务学课程总监Ismail Erturk指出，美国经济自90年代起，便与美国金融体系几成一体，其经济的主要收益便是依靠出口金融产品及服务，如同中国经济依靠制造并向世界出口日常消费用品，日本经济主力出口电子产品，中东国家经济依靠出口石油为生。过去20年，相信除欧洲主要国家的银行外，当地不少退休、互惠基金及保险机构成为美国有毒金融产品的最大买家，故亦是最大的受害者之一。

　　当美国楼市陷入困境后(有经济学家更形容是次美国楼市问题是自1930年代经济大萧条以来最严重的一次)，欧美银行体系内大量有问题产品便开始不断涌出体内的毒素；又因欧美金融市场近20年的发展：银行与银行之间存在不少唇齿相依的投资交易，并存在大量资产负债表以外的活动，以及过去成行成市的场外交易衍生合约，直至20年来令人乐而忘忧的音乐椅游戏终告曲终人散时，银行体系存在已久的大量系统性问题便如黄河决堤般爆发出来，所谓冰封三尺非一日之寒，银行家当然非常清楚整个困局的起因及久聚大量毒素问题的严重性，亦很清楚解决此等问题并非三数个月可完成，故在音乐椅停下来的时候，大家自自然然为求自保而积极收紧信贷，形成信贷紧缩的恶性循环。

　　投资市场资金充裕

　　不过，过去环球经济的蓬勃以及低息环境，造成流动资金泛滥的状况，而对冲及私人股本基金的兴起及迅速发展，令资金可更有效率地在市场流转，可谓有一定帮助，由于这些基金相对传统基金，在投资出入市方面以灵活见称，加上行业的高度竞争，促使其过去的表现较传统基金优胜而吸引不少富户把资金投放参与，如英国《金融时报》在4月23日的编者文章，国际着名的私人股本基金，在今年仍然能够吸引大量富豪捧场客，而集资金额与去年同期相比不遑多让，近期十大私人股本基金举手便集得总额1090亿美元，而私人股本基金的金额资料，只是反映投资市场可动用作投资的资金境况的一角。事实上，众多商品期货市场近期的强势表现，亦在某程度反映投资市场资金充裕的实况。

　　东美证券交易董事曾永坚(作者为证监会持牌人，无持上述股份)