重庆钢铁 (1053, $3.19) 6 个月目标价 $3.8 买入

　　袁咏怡 – becky.yuen@guoco.c om (852) 2218 2872

　　事件 : 重庆钢铁公布 2007 年及 2008 年第一季纯利分别为 4.49 亿元人民币及 1.86 亿元人民币。

　　重钢 公布其 2007 年度纯利为 4.49 亿元人民币，按年增长 48% 。该业绩较市场预期逊 10% ，因公司厂房的维修费用较预期高的关系。

　　营业额升 25% 至 120 亿元人民币，而同期销售成本则上涨 18.7% ，令公司毛利率由 06 年的 9.0% 升至 07 年的 13.6% 。

　　毛利率显著上升的原因乃由于产品销售价格按年升 14.6% 、销售量升 8.9% 及公司将维修费用在损益表中分类至不同项目下所致。由于会计准则的转变，大约 404 亿元人民币的维修费用被分类为行政费用，有别于以往被归纳为销售成本的做法。如果按照以往将维修费用拨入为销售成本，公司的毛利率则应为 10.24% 。

　　公司亦同时公布了根据中国会计准则， 2008 年第一季纯利按年增长 51.7% 至 1.86 亿元人民币 ( 或每股盈利 0.11 元人民币 ) 。营业额按年升 47.8% ，而销售成本则按年升 49.6% ，毛利率则下跌 1.1 个百分点由去年的 10.3% 降至今年的 9.2% 。

　　根据管理层所述，公司 08 年第一季的营运状况较 07 年第四季有所改善。 07 年第四季的原材料成本价格升幅高于钢材价格的升幅，但此情况在今年第一季逆转，钢材价格的涨势尤其是船板的涨幅较原材料成本价格的涨幅为大。

　　2009 年以前公司的产能扩张将受到明显限制，在新的西部项目在 09 年完工以前，公司只能靠对现有生产线的技术提升来增加公司产量。公司 08 年的产能目标为 325 万吨钢材，按年只微升 3.5% 。

　　公司集中主要生产中厚板，在 2007 年占公司产量的 37% 。本行相信由于这些板材主要为船板及容器板，行业需求仍然强劲，因此价格仍有上涨空间。

　　由于钢板价格的上涨幅度较预期为高，本行上调 08 年每股盈利预测 6% 至每股 0.34 元人民币。现价相当于 8.4 倍 2008 年市盈率，估值相宜。重申买入评级，但将 6 个月目标价由原先的 3.5 元上调至 3.8 元，相当于 10 倍 2008 年市盈率。