市值导向挑战传统思路

　　据知情人士介绍，中粮集团正在设计的针对总部高管人员的长期激励方案颇有创新，其中对于考核指标的设想对非上市的央企集团来说更是一个突破：集团的虚拟期权方案是建立在一个虚拟计算的“中粮指数”的基础上，这个指数以市值为重要指标，而且业绩考核、资产定价也基本以市值为参考。只要中粮指数超过约定标准，集团总部的高管就可以获得相应的奖励。这意味着中粮集团总部的考核，将非常依重于资本市场的定价功能，从另一方面看，也使得总部高管的利益和各业务板块股东的利益密切相关。

　　据了解，虚拟股票期权与股票期权主要区别在于股票期权一般以股票支付，但虚拟股票期权一般以现金支付，虚拟股票期权需要按照某种方式模拟或者估计公司的价值。如果中粮集团管理层在规定时间内购买中粮集团的股票，就必须给集团进行估值，计算出中粮集团的股价。

　　而这个股价只能是估算的，因为集团没有整体上市。

　　据说，设计者是用中粮集团总市值除以总股数算出中粮集团股价的，这个总股数可以虚拟或假设。而其中中粮集团总市值是用上市公司市值、非上市公司估算市值、集团其他资产价值加总得出。

　　郑培敏在分析中粮集团的这个方案时，认为中粮集团的股权激励方案是一个崭新思路，很可能将国企股权激励带到一个全新领域。但他同时也担心：以市值为主导的资产定价方式是否准确、国资委是否会接受。“国资委更看重企业实际财务数字，至今没有明确提到过虚拟市值概念。”

　　过去曾有消息称，国资委将用市值指标来考核央企。不过，国务院国资委主任李荣融不久前表示，暂时不会将市值纳入央企考核指标体系。从央企高管人员第三任期(2010-2012年)开始，才可能全面推行经济增加值(EVA)考核，而目前是宁高宁在中粮集团的第二任期阶段。

　　应该说，国资委暂缓推出市值考核目标的考虑，与当前的股市大跌有关。在股市从去年高点至今大跌近50%的情况下，不管经营好坏，央企的市值恐怕都会出现大幅缩水。尤其具有讽刺意味的是，2007年完成整体上市的中国船舶  （600150 股吧,行情,资讯,主力买卖），其股价已经从最高峰时的300元下跌到近期的90元左右，市值蒸发了七成，如果用市值指标来考核高管层的工作绩效，显然难以被接受。这也反映出当前A股市场的不成熟，限制了市值考核指标在高管长期激励中的运用。

　　荣正咨询公司副总经理何智聪也表示，中粮集团的方案还有一些技术性的问题会引起争议：一是中粮指数的计算中，非上市公司应该给多高的市盈率倍数，太高肯定不合理。而且从现在的情况看，在股市从顶部下跌以后，当初设计的出发点也荡然无存了。二是，若集团总部采用市值标准考核，那么其他的非上市子公司恐怕非常难平衡。“因此，我认为，各子公司市值需要对合理的市盈率水平进行判断，而不是简单地对照标杆公司。同时，各业务板块联系紧密的情况下，采用简单的各子公司市值加总是否合适，值得商榷。”

　　“不过是否合适中粮集团也是给国资委提供了一个新思路，或许会丰富国资部门以往相对简单的考察标准，最终能将市值概念真正引入央企股权激励中，推动央企整体激励制度的建立。”一位咨询界人士说。